合纵科技：磷酸铁不断开拓大客户 推荐评级
投资要点：
1．事件公司公告了对于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复。
2．我们的分析与判断(一)、钴产品的单吨毛利台阶式提升2014到2016年，雅城的四氧化三钴产品平均毛利率为10%、氢氧化亚钴产品平均毛利率为5%，对应的单吨毛利分别为1.3万元和0.6万元。2017年一季度，金属钴价格大幅上涨，四氧化三钴和氢氧化亚钴的价格也随之上涨，由于雅城备有2个月左右的库存，开始享受库存重估的收益，1、2、3月，四氧化三钴的毛利率提升到16%、26%、21%，单吨毛利分别为2.8、5.8、6.7万元，较原来的1.3万元提升3到4倍；氢氧化亚钴的毛利率提升到13%、42%、37%，单吨毛利分别为1.8、9.8、9.7万元，较原来的0.6万元提升十余倍。
(二)、价差扩大接力库存重估，单吨毛利有望维持2017年一季度，雅城单吨毛利大幅提升，主要是由于钴产品的售价是按照市价，而氯化钴等原料是数个月之前所采购的“便宜货”。进入二季度后，原有库存很大程度上被消耗，库存重估收益将减少，但我们认为单吨毛利仍有望维持，原因是进入4月后，原料氯化钴的单价回落约2万元，按照一吨四氧化三钴消耗三吨氯化钴计算，每吨四氧化三钴的成本减少了6万元，但四氧化三钴的售价只回落了2万元，两者价差的扩大使每吨四氧化三钴的加工费增加4万元。
(三)、磷酸铁业务不断开拓行业标杆客户当前，雅城的磷酸铁业务主要客户是北大先行(除电池厂外最大的磷酸铁锂厂商)。根据反馈意见的回复，天津斯特兰和贝特瑞也已成为客户，此外，湖南升华、烟台卓能等排名靠前的磷酸铁锂厂商也已进入中试阶段，近期有望形成供货关系。
3．投资建议并购湖南雅城后，开辟了正极材料的第二主业，磷酸铁绑定国内一线铁锂厂商，四氧化三钴受益于钴价上涨，业绩有望超预期。
将拟收购的两家公司考虑在内后，预计公司2017、2018年EPS分别为0.70、0.88元，维持推荐评级。
4．风险提示增量配网的模式创新受挫；四钴产品的调价过于滞后。(银河证券)
首页
微信公众号
证券之星APP
