“汉朔2.0”打开AI零售空间，电子价签订单释放夯实增长

汉朔科技(301275)
    投资亮点
    2026H1业绩高增， 电子价签基本盘扎实。 2026H1公司实现营收29.07亿元， 同比+47.2%；归母净利润3.36亿元， 同比+51.2%， 上半年收入已达到2025年全年的约70%。 其中Q2单季营收14.31亿元， 归母净利润1.56亿元， 利润同比增长超过100%。 上半年经营性现金流净额达7.74亿元， 回款质量明显改善。 扣非利润增速相对较低， 主要受汇率波动影响， 剔除相关因素后主营经营表现仍较稳健。 公司年初股权激励要求2026年收入同比增长不低于20%， 目前来看全年目标完成确定性较高。
    电子价签仍是未来业绩增长的核心支撑， 北美放量、 欧洲新增与换新共同提供订单增量。 2026H1全球电子价签出货量同比增长接近20%， 行业仍处于稳步渗透阶段， 汉朔与Vusion两家头部厂商合计占据约70%的市场份额。 公司2026H1电子价签出货已接近去年全年水平， 全年仍有望实现较快增长。 区域看， 北美头部客户进入持续交付期， 未来2–3年订单有望逐步释放， 并持续推进新的细分行业龙头客户；欧洲方面， 公司新签Tesco约3000家门店项目， 同时欧尚、 Ahold等早期客户逐步进入换新周期， 预计2027–2028年存量更新需求进一步释放。 我们认为， 新增客户、 门店扩张和存量换新共同支撑电子价签业务较高的增长确定性。
    AI 2.0已有产品和收入落地， 第二增长曲线逐步清晰。 公司正从电子价签硬件供应商向门店数字孪生平台解决方案商延伸， 以电子价签、 智能购物车、 AI相机、 机器人等IoT设备作为数据入口， 并在上层布局xPilot、 xMedia和xInsight三大AI应用。 首款AI Agent产品xPilot已进入全球头部客户POC验证阶段， 主要解决缺货、 陈列及门店运营效率等问题； xMedia和xInsight分别面向零售媒体和数据洞察， 公司计划于2027Q1完成三大平台开发。 与此同时， 智能购物车已实现前期收入落地，万台级订单正在持续交付， 成为2.0战略中率先商业化的产品之一。 短期软件收入贡献仍有限， 但随着POC验证及收费模式逐步明确， 公司收入结构有望由硬件进一步向软件及数据服务延伸。
    AI战略不仅打开软件业务空间， 也有望反向拉动电子价签及IoT硬件需求。 公司AI应用需要持续、 准确的线下门店数据作为基础， 因此新一代电子价签在设计上增加了SKU位置、 货架状态等更多数据维度， 智能购物车、 机器人等设备也进一步丰富门店数据来源。 我们认为， 即使未来部分零售商选择自研AI平台， 或由第三方软件厂商提供相关能力， 对高质量门店实时数据的需求仍将推动电子价签及其他IoT设备的部署。 对于公司而言， 电子价签为短期业绩提供较高确定性， AI软件平台则打开中长期成长空间， 并反向增强硬件需求， 公司兼具业绩增长确定性和AI估值弹性。
    盈利预测与估值： 我们预计公司2026–2028年营业收入分别为52.34/66.09/81.70亿元， 同比增长24.3%/26.3%/23.6%；归母净利润分别为6.39/8.92/11.57亿元。 考虑电子价签业务的全球领先地位、 海外大客户订单释放的业绩确定性， 以及“汉朔2.0”带来的长期成长空间， 我们采用P/E估值， 给予公司2026年每股收益1.51元对应35x P/E， 对应目标价52.98元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 海外贸易及汇率波动风险；大客户订单交付不及预期；电子价签行业竞争加剧；原材料及供应链风险； AI产品POC及商业化进度不及预期；智能购物车及机器人等新业务拓展不及预期。