2023年年报及2024年一季报点评：主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境

小商品城(600415)
    事件描述
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。公司2023年实现总营收113亿元，同比增长48.3%；毛利率26.5%，同比增加11.2个百分点；净利率23.7%，同比增加9.25个百分点；归母净利润26.8亿元，同比增长142.2%；扣除由于减租等因素影响的非经常性损益后，扣非净利润为24.7亿元，同比增长39.9%。2024Q1公司实现收入26.8亿元，同比增长26.4%；归母净利润7.1亿元，同比减少41.7%。公司2023年业绩基本符合预期，2024Q1归母净利润有所下降。
    分红：此外，公司2023年度分配10股派2.00元（含税），占本年度归属上市公司股东净利润40.99%。
    事件点评
    二区东新能源产品市场开业，市场经营业务租金收入增加。从业务渠道来看，受益于二区东市场的开业和上期租金减免的影响，2023公司市场经营业务规模同比增加81.2%至30.7亿元，毛利率同比增加28.5个百分点至71.8%。同时公司将依据行业景气度等指标实行差异化定价，报告期末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，同时预计未来三年增长率将不低于5%。
    线上第二曲线Chinagoods、Yiwu Pay持续变现。2023年ChinagoodsAI应用探索实践取得初步成效，2023年全年Chinagoods GMV650亿元，超过2023全年GMV目标500亿元。2024Q1Chinagoods GMV110亿元，同比增长37.5%；截至2023年末，Yiwu Pay新增跨境人民币支付业务交易额已超85亿人民币。2024Q1跨境交易额超62亿人民币，且2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，截至2024Q1，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。
    毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率26.5%，较上期同比增加11.2个百分点，其中市场经营和商品销售业务毛利率大幅上升，受益租金上涨和使用费等低成本业务收入增加，分别提升至71.8%/0.50%，同比增加28.5/0.2个百分点。经营性现金流净额1.8亿元，较上期的-3.11亿元同比向好。
    投资建议
    我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，传统市场业务扩容且新业务提升空间较大。我们调整 24-25 年的盈利预测，新增 2026 年盈利预测。预计公司 24-26 年实现收入分别为 141.0/157.0/170.0 亿元，归母净利润分别为 31/37/39 亿元， EPS 分别为 0.57/0.67/0.72 元。参考 2024 年 4 月 16 日收盘价 8.41 元/股，对应最新PE 分别为 14.8/12.5/11.7，维持公司评级为“持有” 。
    风险提示：
    1、全球贸易政策发生变化；
    2、公司线上业务发展不及预期；
    3、外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。