主业持续成长，开启机器人第二增长曲线

均胜电子(600699)
    公司简介
    作为全球汽车电子和汽车安全领域的顶级供应商，均胜电子面向全球整车厂提供智能电动汽车关键技术领域的一站式解决方案。公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块，汽车电子业务主要包括智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理等，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。2025年公司战略延伸至机器人产业链上下游，全新定位"汽车+机器人Tier1"，积极打造第二增长曲线。
    投资概要
    公司发布25年业绩预报：核心盈利增17%
    预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约13.5亿元（人民币，下同），同比增长40.56%；扣除非经常性损益後的净利润约15亿元，同比增长约17.02%。两者差额主要因为公司上市子公司广东香山衡器集团（002870.CH）转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失约1.6亿元。公司将业绩增长归因於2025年度公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，以及海外业务盈利能力持续恢复。
    主营业务盈利能力持续提升
    公司通过优化整合全球业务，尤其是在全球原材料降本和运营效率提升方面效果显著，经营业绩和盈利能力大幅提升。公司整体毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，并於2024年增至16.2%，截止2025年3季度进一步增加至18.31%。从业务区域看，海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本的持续下降，公司全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂OEE（设备综合效率）的同时还将产能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动著毛利率的稳步提升，尤其是欧洲区域成本改善措施落地较早报告期内毛利率已取得较大提升，美洲区域成本改善措施落地相对晚一些，预计毛利率後续将会同步提升，盈利能力将持续增强。
    在手订单充足，主营业务具备持续增长潜力
    公司2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度公司全球累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。根据弗若斯特沙利文，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，位居全球第二，预计2029年全球和国内汽车被动安全行业的市场规模将分别增长到2,136亿元和497亿元，自2025年的复合年增长率分别为5.4%和7.8%；预期到2029年，全球和中国汽车电子行业的市场规模将分别增至33,303亿元和18,926亿元，自2025年起的复合年增长率将分别为5.8%和9.4%。公司25年上半年汽车安全业务和汽车电子业务分别占比62.84%和27.67%。随著公司在汽车电子方面坚定以技术创新引领企业发展，核心围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联、车路云协同、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发创新投入，保障公司在关键技术领域持续领先，未来具备持续增长潜力。
    布局机器人开启第二增长曲线
    根据弗若斯特沙利文，人形机器人市场规模预计将由2025年的23亿美元飙升至2029年的129亿美元，复合年增长率达54.4%。公司已与数家国内和国际领先机器人公司建立战略合伙关系，并已成功推出AI赋能的机器人头部总成、一体化机器人域控制器和新一代机器人能源管理解决方案等一系列产品。
    投资建议
    公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业，研发实力强劲，其汽车相关业务有望持续受益於全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在人形机器人领域的布局有望打开第二增长曲线，我们看好公司具备长期业绩增长潜力，预计2025-2027年每股盈利分别为0.88/1.19/1.43元，我们给予目标价33.4元，对应2025-2027年37.8/28.0/23.4倍预计市盈率，和3.6/3.3/3.0倍预计市净率，买入评级。(现价截至2月24日)
    风险提示
    新业务进展低於预期；下遊行业需求增速不及预期