2023年三季报点评：功能性材料后起之秀，产品结构优化接力成长

世华科技(688093)
    【投资要点】
    2023年三季度，世华科技收入稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长9.06%。2023年第三季度，公司实现营收1.77亿元，同比增长0.86%，环比增长35.10%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.78%，环比增长52.75%。
    创新电子复合功能材料与光电材料，产品结构优化。公司主营的功能性材料主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料、精密制程应用材料三大类。（1）电子复合功能材料贡献核心增长动力，从2020年到2023H1，电子复合功能材料业务增速分别为73.30%/86.03%/24.92%/40.76%，该业务占营收比例从41.98%上升至81.34%，此外，电子复合功能材料毛利率水平较高，对公司利润贡献程度高；（2）公司光电显示模组材料主要用于OLED、LCD模组，23H1实现新客户衫金光电认证销售，此外，公司预定的高速新产线已经到厂安装即将投入使用。（3）精密制程应用材料行业竞争激励，下游客户价格敏感度高，导致收入和毛利率出现下滑。
    定增布局高效密封胶材料，种子业务蓄力新增长点。高效密封胶是公司打造的种子业务，未来将成为公司新增长曲线。高效密封胶材料在新能源汽车、消费电子、汽车电子等领域的应用广泛，近年来该类产品需求持续扩大。2023年初公司完成定增，计划投资3亿元用于新建高效密封胶项目。根据公司公告，高效密封胶项目建设期第3年预计达产10%，随着产能逐步爬坡，第8年预计实现完全达产，项目达产年可新增营业收入约9.2亿元。
    大客户需求空间广阔，消费电子和可穿戴设备机遇多。公司与A客户合作多年，公司的功能性材料应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔电等产品。据公司估算，A客户对于功能性材料的需求空间至少有100亿人民币，目前主要被国外材料巨头主导，公司所占份额较小，未来有较大提升空间。此外，随着2024年消费电子行业的回暖和A客户新产品上市，我们预计明年公司业绩会因此受益。
    【投资建议】
    世华科技前三季度收入和利润稳健增长，短期公司光电材料的新客户和新产线建成后会有业绩增量，中期受益于下游消费电子复苏、汽车电子高景气度和与大客户的合作加深，长期高效密封胶材料有望成为公司业绩新增长点。因此，我们预计2023-2025年，公司营收5.73/6.58/7.27亿元，归母净利润为2.34/2.70/2.99亿元，EPS为0.89/1.03/1.14元，对应PE为20/18/16倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行；
    技术更新迭代的风险；
    募投项目建设不及预期的风险；
    主要原材料价格波动的风险。