大宗商品价格大跌！油气煤炭个股行情就此没落？

6月20日，煤炭石油开盘跌幅扩大， 中国石油 跌超5%， 上海能源跌停， 晋控煤业 、 山西焦煤 、 兰花科创 、 兖矿能源 、 广汇能源 、 中国海油 、 泰山石油 等多股跌超6%。

6月份以来，“黑色系”商品期价在短暂维持高位后，便整体进入下跌模式，且跌幅均在10%以上。那目前来看大宗商品的通胀周期是否已过？资源股的投资逻辑是否发生了改变？本文将进一步解析。

煤炭价格、国际油价高位回落，美国加息成果初有成效

自2020年4月以来，国际石油价格持续走高，进入2022年后，国际油价持续走高。受俄乌局势和美联储加息等因素的影响，本周国际油价下跌，Brent原油价格下跌7.5%，从6月13日的122.27美元/桶跌至113.12美元/桶。本次油价下跌主要是由于市场预期未来原油供需格局发生变化所致。

美国加息令需求预期承压：6月15日早些时候，美联储决定加息75个基点，把联邦基金利率的目标区间提高到1.5%-1.75%，这是自1994年以来美联储最大幅度的一次加息，今年第三次加息。彭博社认为，由于美国大幅加息，市场对于美国和全球经济的预期都不太乐观，从而导致石油需求预期下降。供应缺口数据低于预期：由于亚太地区国家增加了俄罗斯原油进口，俄罗斯石油出口贸易正逐步向亚洲转移，俄原油供应缺口低于市场预期，根据 EIA数据，5月俄罗斯原油日产量为10.44百万桶，较4月增加0.12百万桶， EIA同时上调了俄罗斯今年原油产量预测，从每天10.04百万桶增至10.4百万桶。

那油价行情就会没落吗?需求方面，美国已进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差持续扩大，据 Wind数据显示，6月17日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为61.8/71.07/61.76美元/桶；国内主要城市如京沪疫情已基本稳定，生产生活等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，成品油和原油需求有望稳步回升。

那和原油同类的煤炭价格未来走势将会如何呢？

煤炭行业基本面尚在底部向上初期。

1)产量高位下滑。5月份，全国生产原煤3.68亿吨，同比增长10.3%，增速较4月份放缓0.4个百分点，环比微增1.4%，日均产量1187万吨，较4月份的1209万吨下降22万吨。其中，国有重点煤矿5月产量环比下降0.58%，日产环比下降3.78%，非国有重点煤矿环比增加3.08%，日产环比微降0.24%。

2)进口如期下降，后续预计持续走弱。海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求，5月全国煤炭进口2054万吨，环比4月下降301万吨(-12.74%)，高价差对进口的抑制已经开始显现，印尼煤炭销售基准价(HBA)6月达到323.91美元/吨的历史新高，内外煤价倒挂进一步加剧，预计后续进口将持续下降。

3)稳增长发力，需求底部位置。上海疫情控制后，稳经济政策持续发力，6月大面积复工复产将带动工业端用电量大幅提升，旺季前置效应开始显现，近期南方省份降雨较多，阶段性影响需求，但随着7月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，煤炭需求有望进一步提升。随着后续地产及制造业领域需求回暖，钢铁的量价齐升也将拉动双焦价格回归前高。

通胀作为全球主线仍不可忽视

通过对大宗商品生产商的股价和商品比价，民生策略团队发现市场投资者只承认通胀是临时的，忽视了通胀中枢上移的事实，因此即使短期通胀预期回落，大宗商品的股票将更具有韧性。而通胀预期可能在7月重新迎来更大弹性(对供需两侧的担忧缓解)。随着通胀的长期化，更多行业机会将会被发现，例如实际收入下降过程中的成瘾性物品和精神消费的增加。

申万宏源证券建议关注四条主线：1)从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2)乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3)油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4)油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。

全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。国泰君安证券建议关注：1)稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2)兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3)优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4)稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。