安井食品(603345)：Q1业绩再超预期 产能布局剑指长远
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2021-05-11
2021Q1 公司业绩表现再超预期，收入/净利润分别同增47.3%/97.8%。在行业景气扩容、龙头优势持续夯实的背景下，公司望持续扩张产能抢占市场份额，2021 年河南二期/湖北一期/辽宁二期/四川二期有望相继投产。看好公司未来持续推进产能布局落地、兑现高速成长。维持“买入”评级。
2021Q1 公司收入/净利润分别同比增长47.3%/97.8%，业绩再超预期。2021Q1公司实现营业收入18.84 亿元、同比增长47.3%，净利润1.74 亿元、同比增长97.8%，扣非净利润1.56 亿元、同比增长101.29%。
餐饮恢复&春节错位推动收入快速扩张。2020Q1 受到疫情及春节较早影响，公司整体量增受限；2021Q1 餐饮需求恢复以及春节错位叠加锁鲜装持续扩张贡献，共同带动公司收入实现高增。分品类看，2021Q1 公司速冻面米制品实现收入4.38 亿元、同增30.5%；速冻肉制品实现收入4.79 亿元、同增41.6%；速冻鱼糜制品实现收入7.40 亿元、同增48.8%；速冻菜肴制品2.25 亿元、同增111.0%，主要系冻品先生并表及虾滑等产品增长所致。分渠道看，2020 年至今公司加速经销商扩张带动经销商渠道收入持续增长，2021Q1 公司经销商实现收入14.82 亿元、同增52.5%，期末经销商数量较期初净增90 家至1123 家；商超渠道实现收入3.24 亿元、同增21.2%，特通渠道实现收入4697 万元，同增60.5%，电商实现收入3107 万元、同增204.5%。
费用率持续优化，股权激励费用减少增加业绩弹性。2021Q1 公司毛利率同比下降2.16PCTs 至26.49%，主要系执行新收入准则，将物流费用计入成本所致，还原后公司毛利率同比增长0.03PCT，整体表现稳健。费用方面，2021Q1 公司销售费用率同比下降2.7PCTs，考虑物流费用后同比下降0.5PCT，销售费用率持续优化；管理费用同比下降2.1PCTs，主要系股权激励费用同比减少所致。
综合导致2021Q1 公司净利率同比增长2.4PCTs 至9.2%，创历史新高。
行业景气看长，公司产能持续扩张抢占份额。在餐饮标准化趋势下，我们持续看好未来泛速冻食品行业的成长空间。公司作为行业龙头，积极拓展产能剑指长远。
2020 年公司产能57.83 万吨，产能利用率高达105%；2021 年公司河南二期(5万吨)、湖北一期(10 万吨)、辽宁二期(4 万吨)、四川二期(9 万吨)有望相继投产；广东工厂、厦门三厂、泰州三期、河南三期、山东工厂等产能也均在投建及规划中。公司公告拟非公开发行募集不超过70 亿元，用于产能扩张、信息化建设、营销网络建设及补流，为公司长期持续高速发展奠定基础。
风险因素：疫情影响超预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，非公开发行进展不及预期。
投资建议：考虑2021Q1 公司表现超预期，上调2021/2022 年公司EPS 预测至3.55/4.65 元(原为3.50/4.52 元，考虑转债转股摊薄)，新增2023 年EPS 预期5.81 元。速冻食品行业长期成长空间广阔，公司龙头优势下持续高成长，考虑可比公司估值以及公司龙头溢价，给予公司2022 年53 倍PE，对应目标价248 元，维持“买入”评级。
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