老板电器(002508)：复苏在途 多品推进
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：纪敏/汪浩 日期：2021-05-08
公司2021 年一季度收入较2019Q1+14.9%,净利润较2019Q1+12.3%，扣非净利润较2019Q1+17.1%，整体表现超出市场预期。公司激励计划、回购相继出台有望改善公司运营效率，彰显对未来经营状况的信心。考虑到公司未来多品种扩展，2021 年公司展望积极。
一季报业绩超预期，基本形势向好。公司2021 年一季度收入19.1 亿元，同比2020Q1+50.8%，较2019Q1+14.9%；净利润3.6 亿元，同比2020Q1+46.5%，较2019Q1+12.3% ； 扣非净利润3.2 亿元， 同比2020Q1+70.0% ， 较2019Q1+17.1%，整体表现超出市场预期。一季度虽然原材料价格上行对公司利润造成压力，但是考虑到公司多种类业务扩展顺利，叠加新房竣工增加影响，全年业绩积极展望。
毛利率改善，费用率更加合理。2020 年公司毛利率56.2%，同比增长1.9%，主要得益于公司通过新品扩大烟灶优势，走高溢价高端化路线，盈利结构得以改善。2020 年公司销售费用率26.4%，同比增长1.6%，主要由于公司集成产品等方面由积极防守转为积极进攻，加大广告投入，并且在行业存量时代公司有意优化服务品质，加大销售服务费用支出。2020 年公司管理费用率为7.5%，同比下降0.1pct，主要因为公司优化组织架构，如积极运用智能化管理设备，建立数据链大大提升生产经营效率。2020 年，公司研发投入3.03 亿元，同比增长1.30%，体现公司进一步加大产品优势的决心，扩宽公司护城河。
开阔多品种赛道，渠道发力转向产品发力。公司作为行业龙头率先进行渠道转型，由传统的渠道优势转变为产品优势，根据客户个性化需求打造多种类爆款产品，在集成油烟机、烤箱、一体机、洗碗机上有较大布局。公司烟灶增长计划依靠提升产品形态来提高单价和整体价值，新品规划近几年每年翻番的增长；公司2020 年洗碗机不到11 万台，2021 年目标是25 万台，2022 年目标是47-48万台；一体机2021 年目标是20 万台，整体增长在50-60%。经过公司过去几年的研发积累，在产品端优势的带动下，公司2021 年有望实现业绩高速增长。
优化组织结构，完善激励制度。公司公布两个激励计划：1.针对公司管理层，建立事业合伙人持股计划，推动管理层从“经理人”向“合伙人”思路转变，在激烈的行业竞争中维持核心管理层稳定；2.针对中层业务、技术人员出台股权激励计划，授予约一亿元期权，要求未来三年年复合增速不低于10%，激励员工重视业绩，公司有望提高业绩增速。公司有望就此开启常态化激励政策，完善激励制度，改善公司运营。
风险因素：新产品拓展不及预期；地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行。
投资建议：小幅调整2021~23 年EPS 预测至2.02/2.30/2.57 元(原2021-2022年EPS 预测为2.03/2.32 元)，现价对应18.6/16.4/14.6 倍PE。公司是国内厨电龙头，依靠先进的技术、完善的渠道、丰富的产品形成自身优势，多元化、渠道战略非常精准。预计未来公司主业将受益于国内消费升级+全球订单转移，业绩确定性较强，给予公司目标价44.44 元，对应2021 年22 倍PE，维持“买入”评级。
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