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长安汽车(000625)：UNI-K正式发力 4月销量符合预期

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：尹欣驰/李景涛 日期：2021-05-10

长安汽车公告4 月销量20.22 万辆，同比+26.8%，环比-10.6%。自主品牌(公告三工厂口径)实现销量11.61 万辆，同比+55.1%，环比-4.6%。高端品牌UNI新车型UNI-K 销量爬坡，达到6,608 量，高盈利能力的车型将继续改善公司的销量结构。此外4 月上海车展公司公布未来5 年26 款智能电动汽车，转型加速。维持长安汽车19 元目标价，对应2021 年20 倍PE。

4 月销量符合预期，自主品牌销量稳步攀升。长安汽车公布4 月销量公告：4 月公司销量20.22 万辆，同比+26.8%，环比-10.6%。2021 年1-4 月累计销量达84.33 万辆，较受疫情影响严重的2020 年同期，同比+82.4%。分车企来看，4月自主品牌销量11.61 万辆，同比+55.1%，环比-4.6%(重庆、河北、合肥工厂产量分别为8.50/1.00/2.10 万辆，同比+80.5/+18.7/+8.9%)自主品牌新款车型销量攀升迅速，走量车型销量稳中有升。长安福特单月销量1.53 万辆，同比-24.9%，环比-29.2%，长安马自达单月销量1.13 万辆，同比-3.9%，环比+1.2%。

4 月销量复合预期。

新车UNI-K 势如破竹，UNI-T/CS 系列车型销售情况较为稳定。长安汽车旗下中高端品牌UNI 的第二款车型——中型SUV UNI-K 在3 月正式上市，且销量在4月取得突破，单月销量达6,608 辆，环比+374.7%，新车上市产销爬坡良好。

Uni-K 售价15.39-18.49 元，在目前走量(月销超过5k)车型中价格最高，上市后将持续改善自主品牌销量结构。长安汽车的爆款车型CS75 系列实现销量23750 辆，环比-24.5%；高盈利能力车型UNI-T 实现销量7749 辆，环比+9.9%。

其他重要车型：CS35、CS55、逸动分别实现销量8437 /11502 /16183 辆，环比+3.6%/+6.9%/+0.0%，继续承担起长安汽车销量中流砥柱的角色。

上海车展上纯电战略发布，5 年将推出26 款全新智能电动车。在4 月举行的上海车展上，长安汽车公布了长安“十四五”规划与2030 年的发展愿景。公司在车展上发布了其高端智能电动品牌的新进展。在未来的5 年内，将基于方舟架构和CHN 架构推出26 款全新智能电动汽车。此外，车展上公司还发布了代号为E11、C385 的纯电车型，其中我们预计E11 为长安、华为、宁德时代三方联合打造的中高端品牌的首款车型，定位纯电动SUV，预计在今年年底发布。

另一款C385 或为自主品牌体系中的纯电车型，最早于2021 年底亮相、2022年初上市。盈利能力方面，21Q1 实现毛利率14.1%，同比+5.4pcts，而公司供应链年降的成果将在Q2 及之后逐渐体现，预计2021 年的盈利质量将继续提升。

风险因素：车型出现质量问题；新车上市进度不及预期；车型销售不及预期。

投资建议：维持2021/22/23 年EPS 预测0.94/1.27/1.37 元。当前股价16.71元，对应2021/22/23 年PE 分为17.8/13.2/12.2 倍。我们预计2021 年公司高端车型贡献收益持续提升，自主品牌的盈利能力提高；公司与华为、宁德时代的合作与紧凑的新车发布在即，值得期待；合资品牌未来有望随着高利润车型的导入继续发力。维持长安汽车19 元目标价，对应2021 年20 倍PE，维持“增持”评级。