明日最具爆发力六大黑马

第6页:巴比食品(605338)：中式早餐面点龙头 内生+外延双轮驱动扩张

第1页:首旅酒店(600258)：一季报减亏 启动定增推动展店加速

第2页:陕西煤业(601225)：扣非净利高增长 高分红

第3页:海天味业(603288)：渠道网络布局加速 业绩彰显龙头实力

第4页:鸿远电子(603267)：军工电子业绩超预期增长 印证行业高景气度

第5页:长城汽车(601633)：原材料涨价拖累Q1盈利 看好公司长期发展

第6页:巴比食品(605338)：中式早餐面点龙头 内生+外延双轮驱动扩张

巴比食品(605338)：中式早餐面点龙头 内生+外延双轮驱动扩张

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪/孙金钜 日期：2021-05-08

早餐连锁品牌龙头，深耕中式面点赛道

巴比食品专注于中式早餐面点市场近二十年，凭借冷冻面团技术和“中央厨房+加盟店”的模式，解决了早餐行业难以标准化和规模化的痛点，迅速成长为中式早餐连锁品牌龙头。截至2020 年，公司已有3089 家加盟店，是当之无愧的“第一包子铺”。我们看好公司作为中式早餐面点行业龙头的发展前景，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.02/2.44/2.97 亿元，对应EPS 为0.81/0.98/1.20 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为44.5/36.7/30.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

早餐外食行业亟待整合，巴比食品“中央厨房+连锁店”标准化优势凸显根据英敏特的数据，2020 年我国早餐外食市场规模达7990 亿元，且预计未来五年CAGR 达6.4%。虽然早餐外食市场规模大且增速较快，但由于进入门槛低且缺乏规模效应，目前仍然以夫妻店等小作坊经营形式为主。在此背景下，巴比食品的“中央厨房+连锁店”模式优势凸显：(1)产品标准化生产，保障口味和品质的统一，易于建立规模效应；(2)原材料总部统一集采，更好地抵御价格波动风险；(3)总部赋能下加盟店在早餐高峰期服务能力更强且周转效率更高。从历史表现看，巴比食品加盟店投资回收期一般在8-12 个月，单店盈利水平不亚于夫妻店且大幅降低了所需精力。

本地化+新业务改善单店模型加速开店，内生+外延扩张打造全国化网络加盟店密度的提高不仅意味着规模的扩大，还有利于连锁品牌形成规模效应和提升品牌知名度。对于巴比食品而言，长期开店空间广阔且开店节奏有望加速：(1)大本营华东区域门店仍然主要集中在上海及周边城市，新产能投产后将支撑向上海周边以外城市扩张；(2)产品本地化创新能力提升，华南和华北市场门店开拓有望加速；(3)推出速冻米面等新业务，提升门店利用效率改善单店模型。除了内生增长，公司还开始积极尝试通过外延并购进军华中市场，加快打造全国化网络。另外，公司团餐业务处于快速增长阶段，团餐市场空间大但竞争格局分散，公司有望将产品、供应链和管理优势复制到团餐市场，打造长期发展的第二曲线。

风险提示：产能扩张不及预期；开店进展不及预期；食品安全问题。