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明日最具爆发力六大黑马

证券之星 2021-05-08 13:16:11
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巴比食品(605338):中式早餐面点龙头 内生+外延双轮驱动扩张

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:任浪/孙金钜 日期:2021-05-08

早餐连锁品牌龙头,深耕中式面点赛道

巴比食品专注于中式早餐面点市场近二十年,凭借冷冻面团技术和“中央厨房+加盟店”的模式,解决了早餐行业难以标准化和规模化的痛点,迅速成长为中式早餐连锁品牌龙头。截至2020 年,公司已有3089 家加盟店,是当之无愧的“第一包子铺”。我们看好公司作为中式早餐面点行业龙头的发展前景,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.02/2.44/2.97 亿元,对应EPS 为0.81/0.98/1.20 元,当前股价对应2021-2023 年PE 为44.5/36.7/30.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

早餐外食行业亟待整合,巴比食品“中央厨房+连锁店”标准化优势凸显根据英敏特的数据,2020 年我国早餐外食市场规模达7990 亿元,且预计未来五年CAGR 达6.4%。虽然早餐外食市场规模大且增速较快,但由于进入门槛低且缺乏规模效应,目前仍然以夫妻店等小作坊经营形式为主。在此背景下,巴比食品的“中央厨房+连锁店”模式优势凸显:(1)产品标准化生产,保障口味和品质的统一,易于建立规模效应;(2)原材料总部统一集采,更好地抵御价格波动风险;(3)总部赋能下加盟店在早餐高峰期服务能力更强且周转效率更高。从历史表现看,巴比食品加盟店投资回收期一般在8-12 个月,单店盈利水平不亚于夫妻店且大幅降低了所需精力。

本地化+新业务改善单店模型加速开店,内生+外延扩张打造全国化网络加盟店密度的提高不仅意味着规模的扩大,还有利于连锁品牌形成规模效应和提升品牌知名度。对于巴比食品而言,长期开店空间广阔且开店节奏有望加速:(1)大本营华东区域门店仍然主要集中在上海及周边城市,新产能投产后将支撑向上海周边以外城市扩张;(2)产品本地化创新能力提升,华南和华北市场门店开拓有望加速;(3)推出速冻米面等新业务,提升门店利用效率改善单店模型。除了内生增长,公司还开始积极尝试通过外延并购进军华中市场,加快打造全国化网络。另外,公司团餐业务处于快速增长阶段,团餐市场空间大但竞争格局分散,公司有望将产品、供应链和管理优势复制到团餐市场,打造长期发展的第二曲线。

风险提示:产能扩张不及预期;开店进展不及预期;食品安全问题。

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