快递行业：略过当下 未来可期
类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-04-28
1、快递原生驱动依旧强劲
线下消费向线上转移大趋势不可逆。实体网购零售额15-20年CAGR达24.7%，政策端支持快递电商下沉将继续催生线上消费。
短期看，线上消费新增长拉动快递需求。疫情催化线上消费惯性，同时直播电商爆发，快递业务量延续高增。
长期看，线上消费空间依旧可观。社零结构中约56.8%零售消费品可实现线上化销售，测算实体网购渗透率长期仍有21pts空间。
2、价格博弈进行中，无惧短期业绩压力
价格竞争是新兴行业必经之路。对美国快递行业、中国小家电微波炉细分行业进行复盘，揭示头部企业具备规模效应者胜出、后列企业逐步出清的行业发展规律；价格战最基本的支撑是现金流，A股上市快递企业或有提升净利润现实动因。
价格竞争或已进入最后一个阶段。现已进入龙头份额再提升阶段；上游电商参与者增加，竞争博弈态势之下，快递产业链地位提升，监管介入或进入行业良性出清阶段。
龙头经营持续，短期业绩韧性较强。顺丰/中通分别对单票收入绝对降幅/相对降幅敏感性较低。当前看，行业龙头现金流良好且仍有业绩空间。
3、优质赛道，未来长期价值空间可观
上游驱动传导，“蛋糕”仍在增大。从区域和品类看，网购市场下沉和随着网购占比提升，快递单量增长高于实体网购增速。
龙头优势凸显，有超额增长及低成本奖励。龙头快递企业获得超额增速，规模、成本、单价、超额增长带来龙头护城河。
远期看，流量变现利润可观。票单价与CPI剪刀差持续扩大，远期看提价为必然；且随着上游电商平台增加，上下游博弈环境下存在提价可能。未来票单价趋平或回升便进入流量变现时刻，变现利润可观。
4、对于估值，通达系和直营系有所差异
通达系：借鉴互联网定价，以单量定输赢。宜以快递单量为基准，同时跟踪单件盈利能力的变动情况。
直营系：对标UPS和FDX，主看稳态空间。业务结构趋同，对于新兴业务估值要看远期稳态点。
风险提示：资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期；快递企业投资超预期
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