比亚迪(002594)：一季报业绩符合预期 2021有望量利齐升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：徐慧雄 日期：2021-04-29
事件：公司发布2021 年一季报：2021Q1，公司实现营收409.91 亿元，同比增长108.31%，归母净利润2.37 亿元，同比增长110.73%
业绩符合预期，比亚迪电子贡献明显。2020Q1 公司营业收入中，比亚迪电子营收198.9 亿元，那么，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务收入约211 亿元，比亚迪电子Q1 净利润约8.08 亿元，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务亏损约2.94 亿元。因此，比亚迪电子对集团一季度业绩贡献明显。2021Q1，公司经营活动产生的现金流量净额约1.42 亿元，同比下滑97.13%，我们预计主要在于：去年同期防疫物资现金流较好，导致基数较高。
一季度汽车销量表现一般，拖累总体业绩。2021Q1，公司汽车总销量10.41 万台，环比2020Q4 减少5.4 万台(-34.08%)，因销量的下滑，我们预计公司2021Q1单车折旧&摊销(以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算)增加约7200 元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，公司汽车业务的业绩有望加速上行。
重磅新车陆续上市，2021 有望量利齐升。2021 年3-4 月份，比亚迪一系列重磅新车型陆续上市&发布：1)DM-i 系列：秦Plus DM、宋Plus DM、唐DM-i产品力强，竞争优势显著，随着产能的爬坡，销量有望持续上行；2)第2.5 代E平台系列车型：秦Plus EV、宋Plus EV、e2 刀片版，这些车型定位于10-20 万价格区间，和同级纯电车相比，其性价比优势显著，后续有望给公司带来显著销量增量；3)公司e 平台3.0 正式发布，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮，搭载e 平台3.0 的首款车型EA1有望于3 季度上市。除此以外，根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上(结构优化、单车折旧&摊销减少)，因此，公司2021 年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元，对应当前市值，PE 分别为75.8、42 以及34.7 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期
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