富安娜(002327)：Q1增长靓丽 精细化管理见效
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-04-29
报告导读
一季度表现靓丽，全年有望保持高速增长；高分红低估值，维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司公布20 年报及一季报，公司20 年年报收入28.7 亿(+3.1%)，归母净利润5.16 亿(+1.9%)。同时，公司公布21 年一季报，公司21Q1 收入6.28(+22.8%，相较19 年+20.3%)，归母净利润0.93 亿(+21.5%，相较19 年+14.3%)，扣非归母净利润0.92 亿(+38%)。
电商精细化运营下保持高增长，线下销售管理出色线上渠道在作为公司增长主要引擎的同时，其一直秉持的精细化运营成为亮点。公司20 年线上收入增长12.6%/21Q1 增长超过20%，我们看到公司一方面在20 年四次提升线上价格带、优化商品结构提升羽绒被/蚕丝被/羊毛被等的占比，持续提升电商业务的盈利能力，另一方面积极参与直播渠道尤其是自有直播渠道的拓展。公司已经建成280 人的电商团队，围绕利润为考核中心，在产品、材质、营销升级带动下遵循高质量发展。
线下渠道方面，公司在20 年门店数量下降129 家至1254 家，门店结构的优化动作一直持续。作为行业内首家引入SAP/ERP 系统的公司，在行业精细化发展的背景下，严格进行加盟回款管理，并且以SAP 系统为核心建成了完整的数字化管理体系，保证线下门店的高效管理。
我们看到21Q1 在公司精细化管理带动下，线上线下渠道均表现出了很强的增长趋势，带动整体收入同增23%。
毛利率持续提升，经营状况健康
随着电商产品价格带的逐步提升，其毛利率在20 年大幅提升3.64pct 至49.1%。同时线下直营和线下加盟渠道的毛利率在20 年也分别提升2.73pct和0.8pct，带动公司公司整体毛利率在20 年提升1.9pct 至53.9%。同时这样的趋势在21Q1 得到延续，公司21Q1 毛利率提升3.2pct。
周转方面，公司21Q1 存货与去年同期基本持平，存货周转率相较去年同期下降51 天至278 天；同时公司应收账款周转天数也相较去年同期下降4.1 天至25.9 天，整体周转非常健康。
盈利预测及估值：
我们看到公司在20 年表现非常稳健，同时在21Q1 表现出良好的增长态势。我们认为公司在持续的精细化管理下，整体优异的毛利率和周转表现有望持续。在线上的高速增长以及线下渠道稳定的推动下，预计21/22/23年归母净利6.4/7.2/8.0 亿同增25%/12%/12%，对应PE12/10/9X，作为业绩表现稳健、低估值高分红(股息率5.6%)，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响消费信心、原材料价格波动
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