大参林(603233)：门店全国快速扩张 2021Q1业绩增长符合预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2021-04-29
事件：2021 年4 月28 日公司发布2021 年第一季度报告，2021Q1公司实现营收40.59 亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长21.51%；实现扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长25.20%，业绩增长符合市场预期。
2021Q1 扣非后归母净利润同比增长25.20%，业绩增长符合预期销售端，2021Q1 公司实现营收40.59 亿元，同比增长20.73%。其中，华南地区、华中地区、华东地区、东北/华北/西北地区分别实现营收32.10 亿元，4.02 亿元、1.98 亿元、1.40 亿元，分别同比增长15.31%、59.41%、19.69%、39.94%，华中等省外地区快速扩张。
利润端，2021Q1 公司实现归母净利润3.41 亿元，同比增长21.51%；实现扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长25.20%，业绩增长符合市场预期。
受销售产品结构调整所致，2021Q1 整体毛利率有所提升2021Q1 公司整体毛利率为39.38%，同比提升1.53 pct.，整体毛利率提升是销售产品结构调整所致(去年同期低毛利的抗疫产品销售占比较高)。其中，2021Q1 中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为34.39%、39.26%、51.12%，分别同比提升1.8 pct.、0.53 pct.、1.58 pct.。
2021 年Q1 门店整体扩张顺利，看好全年业绩高增长目前零售药房行业监管趋严且一级市场整体并购价格下降，行业集中度加速提升。公司账上资金充足(2021Q1 货币资金为34 亿元)，为门店快速扩张奠定坚实基础，有望以华南为根据地，实现全国范围快速扩张。2021 年Q1 公司合计拥有门店6451 家(包括加盟店394 家)。
其中，华南地区、华东地区、华中地区、东北/华北/西北地区分布拥有门店5018 家、449 家、740 家、244 家。2021 年Q1 公司分别新增自建门店、并购门店、加盟门店294 家、76 家、79 家，门店整体扩张顺利，看好公司全年业绩高增长。
投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为13.82 亿元、18.09亿元、23.65 亿元，分别同比增长30.1%、30.9%、30.7%，给予买入-A的投资评级。
风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；
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