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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-04-13 13:40:17
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议

坚朗五金(002791):多品类成长性兑现 激励彰显信心

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2021-04-13

事件概述。公司2020年实现营业收入67.37亿元,同比+28.2%,实现归母净利润8.17 亿元,同比+86.01%;其中Q4 实现收入22.18 亿元,同比+31.98%,实现归母净利润3.15 亿元,同比+85.59%。

公司同日公告2021 年期权激励计划,覆盖对象1714 人,行权价格129.97 元/股,考核目标为2021-2025 年,公司收入相较于2020 年,累计增长不低于30%(如2021 年授予完成,需考核2021 年业绩)/66.4%/108.0%/160.0%/225.0%。

多业务成长性突出,价格传导能力强。公司业绩符合预期。2020 年多品种持续快速增长,其中门窗五金、门控、家居类、其他建筑五金、不锈钢护栏配件分别收入增长了19.13%、7.68%、72.12%、113.09%、11.6%,只有点支承幕墙配件业务下滑了17.58%,整体上呈现新业务爆发,核心主营持续成长的态势;2020 年,公司直销渠道拓展效果良好,全年销售网点数量新增至600 余个(新增100 个左右),全年实现建筑五金产品销量8521.89 万套,同比增长18.73%;其中海贝斯增长亮眼,2020 年海贝斯营收3.9 亿元同比增长57%,我们判断其中电子锁增速接近翻倍;由于原材料价格上升,2020 年公司五金件单位成本上升8.4%至47.4 元/套,但公司较好的通过提价(售价同比提升7.7%至78.3 元/套),使得五金业务毛利率总体保持稳中有升(调整到同样会计口径后综合毛利率预计提升接近2 个百分点),从净利率口径同比提升4.54 个百分点,价格传导能力反映了公司对下游较强的议价地位。

集成化规模效应持续体现,带动利润率提升。2020 年,公司集成化战略效果进一步显现,具体体现为:1)销售人均创收由2019 年的113 万元提升至126 万元;2)销售费用率同比下降4.9 个百分点至13.8%,测算同口径下仍下降2.7 个百分点,带动公司净利率同比提升4.5 个百分点至12.9%,是公司利润增速显著超过收入增速的主要原因。

收现比有所下降,存货周转率提升。2020 年,公司收现比由2019 年的99%下降至83%,使得经营净现金流同比减少1.2 亿元,我们判断主要原因是公司为拓展工程业务,允许部分客户采用票据作为支付方式,同时也一定程度反映在下游客户付款条件有一定压力,尤其是三道红线颁布以后。但公司存货周转率由2019 年的3.42 上升至4.14,主要原因是在公司收入规模上升后,过往部分相对非标产品可以集中仓储、运输,缩短了交付时间,也进一步验证了公司规模效应逐渐体现。

良性循环仍将继续,激励计划彰显信心。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足。公司公告期权激励计划对应未来5 年收入复合增速考核目标26.6%左右,相较于2020 年增速基本持平。在公司收入规模逐渐扩大的背景下,我们认为此次激励计划彰显了公司管理层对于公司长期发展的信心。

投资建议:小幅调整销量、价格假设,维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023 年,公司归母净利润11.83/16.38/21.20 亿元,同比增长44.8%/38.5%/29.4%。维持目标价194.89 元及“买入”评级。

风险提示:地产调控严于预期,渠道拓展慢于预期,系统性风险。

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