伯特利(603596)：业绩符合预期 看好公司轻量化及ADAS发展前景
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林 日期：2021-04-13
报告关键要素:
公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营业总收入30.42 亿元，同比增长-3.63%，归属于上市公司股东的净利润4.61 亿元，同比增长14.93%，扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08 亿元，同比增长15.44%
投资要点:
业绩符合预期，盈利处于上升阶段：2020 年受全球疫情影响，公司营收有所下降，但季度业绩总体呈现环比改善的走势，尤其是Q4 季度，营收10.17 亿元，同比/环比-1.80%/+17.64%,归属于上市公司股东的净利润1.61 亿元，同比/环比+68.47%/+21.42%，一方面，下半年国内疫情明显好转，国内汽车销量回升带动公司产品销量的明显增长；另一方面，全球客户订单贡献新的增量，如通用汽车轻量化部件订单贡献,2020 年海外收入5.7 亿元，同比增长17.03%。从三大业务情况来看，轻量化部件增长良好，2020 年收入8.51 亿元，同比增长15.33%，传统盘式制动器及电控制动均有所下滑， 收入分别为12.23 亿元和7.71 亿元，同比分别增长-9.00%和-11.71%。2020 年全年毛利率26.43%，同比提升0.5pct，考虑到新收入准则将运输费用、包装费用计入营业成本中，实际上毛利率提升更高，销售净利率16.19%，同比提升1.75pct，总体来看公司盈利能力处于上升阶段。
全球化进展顺利，客户结构优化：2019 年，公司陆续获得通用汽车多平台轻量化部件订单，为满足就近配套及拓展全球客户需求，公司于墨西哥新建产能400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力的工厂，预计2022 年三季度投入使用，新工厂的投入使用将进一步提升公司全球化供货能力。与此同时，公司积极开发新客户，2020 年11 月和12 月轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂)，依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21 万辆和48 万辆，全球知名客户拓展顺利，客户结构明显优化。
电控产品丰富，线控制动即将量产：公司为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商，在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验，产品由机械制动逐步向电控制动、线控制动方向升级，其中电控制动产品EPB\ESC 等为国内自主品牌首家大批投产，公司能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB 产品，技术领先且成本、性能更具市场竞争优势。2020 年8 月6 日，公司发布电动尾门新产品，该产品与原有EPB 高度协同，可实现双控EPB 集成，进一步丰富公司电控产品线，且极大提升产品性价比优势。另外，公司积极自主研发ADAS 感知层面，前视摄像系统已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022 年上半年量产，意味着公司由ADAS 执行机构向ADAS 系统集成迈进，将进一步提升公司核心竞争力。在线控制动方面，公司已完成年产30 万套线控制动系统生产线调试，并于多家主机厂客户签订开发协议，2021 年将有三个以上车型批量生产，作为自主品牌首家ONE-BOX 集成式线控制动系统产品将进一步替代合资品牌。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为36.77 亿元、43.58 亿元和51.95 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为5.69 亿元、7.02 亿元和8.53 亿元，EPS 分别为1.39 元、1.72元和2.09 元，对应的PE 分别为19.64 倍、15.91 倍和13.10 倍，考虑到公司客户拓展良好、电控及轻量化产品的广阔前景，维持“增持”评级。
风险因素：汽车销量不及预期，电控产品市场拓展不及预期，线控产品市场拓展不及预期。
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