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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-04-09 13:56:42
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金牌厨柜(603180):Q4业绩增长提速 衣柜业务、大宗渠道助力成长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/杨维维/戚志圣 日期:2021-04-09

事件概述

公司发布2020 年年报,全年公司实现营业收入26.40 亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93 亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37 亿元,同比+20.02%。若剔除20 年股权激励费用摊销影响,预计公司20 年归母净利润3.14 亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58 亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4 单季度营业收入10.25 亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44 亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34 亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4 业绩增长提速。

分析判断:

收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼分业务看,2020 年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07 亿元, 分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85% , 收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。

分渠道看,2020 年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08 亿元, 分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020 年金牌厨柜专卖店净增26 家、桔家衣柜专卖店净增202 家、桔家木门专卖店及专区净增118 家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020 年底,公司已与65 家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。

盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好

2020 年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4 单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020 年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%, 同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020 年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%, 同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct, 经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020 年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/, 分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。

持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020 年2 月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281 人授予128 万股限制性股票,授予价格为28.50 元/股。业绩考核目标为以2019 年净利润为基数,2020-2021 年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020 年业绩增长远超业绩考核目标。

现金流持续向好,2020 年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73 亿元,同比+67.38%,此外,截至2020 年底,公司合同负债3.46 亿元,在手订单充足。

投资建议:

公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为33.76、42.13、50.52 亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25 亿元,对应PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:

行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。

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