中国铝业(601600)：降本涨价双驱动 净利同增30倍
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤 日期：2021-04-09
核心观点：
事件：据公司2021 年一季度业绩预增公告，预计公司2021 年一季度实现归母净利润9.67 亿元，同比增长约30 倍；预计实现扣非归母净利润12.88 亿元，同比增加15.79 亿元。
产业链上下游供需差异促使行业利润维持高位。据Wind，2021 年一季度长江有色电解铝含税均价为16248.79 元/吨，同比上涨22.3%；氧化铝含税均价为2363.75 元/吨，同比下跌5.76%，电解铝行业利润在一季度同比大幅走扩，助力公司业绩同比大幅增长。
极限降本提升竞争力，“两海”战略取得重大进展。公司围绕“两保一防”，通过开展全要素对标、狠抓极限降本等一系列措施，氧化铝和电解铝综合能耗有所下降。几内亚博法项目建成投产并快速达产达标，铝土矿自给率进一步提升，广西华昇200 万吨港口氧化铝同步投运。
国内电解铝指标天花板即将达到，碳中和提升远期行业供给收缩预期。
盈利预测及投资建议：在2021-2023 年电解铝含税售价分别为16100、17000、17000 元/吨的假设下，预计公司EPS 分别为0.26/0.33/0.33元/股，对应最新收盘价的PE 分别为15.13/12.20/12.21 倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性；氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击已经得到修复，综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为给予公司21 年20 倍PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值为5.2 元/股，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为4.45 港币/股，给予“买入”评级。
风险提示：几内亚项目不及预期；电解铝行业新投产能增速超预期
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