斯达半导(603290)：业绩符合预期 IGBT持续突破
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-04-09
事件：4 月8 日，公司发布2020 年年报。2020 年全年实现营收9.63亿元，同比增长23.55%，实现归母净利润1.81 亿元，同比增长33.56%。
业绩符合预期，利润率持续提升：2020 年，公司整体毛利率为31.56%，同比+0.95pcts，其中IGBT 模块毛利率为31.99%，同比+1.18pcts；整体净利率为18.80%，同比+1.38pcts，净利率持续提升；期间费用率为13.04%，同比-1.23pcts，其中销售与管理费用率同比基本持平，研发费用率同比增长了1.07pcts 至8.00%，财务费用方面，因公司IPO 募集资金到位后，偿还了部分短期贷款，2020 年利息支出减少。
多赛道均匀发展，新能源汽车业务进展明显：2020 年，(1)公司工业控制和电源行业的营业收入为7.07 亿元，同比增长21.61%；(2)新能源业务收入为2.15 亿元，同比增长30.38%，在公司细分业务中增长最快。(3)变频白色家电及其他行业的营收3,765.68 万元，同比增长25.18%。其中，公司公告称其生产的汽车级IGBT 模块于2020年合计配套超过20 万辆新能源汽车，且已新增多个国内外知名车型平台定点。同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。另外，公司应用于燃油车微混系统的48VBSG 功率组件实现大批量装车应用，累计配套超过10 万辆节能燃油汽车。在汽车IGBT 领域被海外巨头垄断多年的情况下，公司进展明显。
IGBT 新产品进展不断，定增加码布局SiC：(1)2020 年公司IGBT芯片在持续突破下游领域，其中基于第六代Trench Field Stop 技术的650V/750V IGBT 芯片及配套的快恢复二极管芯片在新能源汽车行业使用比率进一步提高；1200V IGBT 芯片在12 寸产线上开发成功并开始批量生产；1700V IGBT 芯片及配套的快恢复二极管芯片在风力发电行业、高压变频器行业规模化装机应用，另外在光伏发电领域，公司自主IGBT 芯片开发的适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost 及三电平模块系列市场份额进一步提高；公司使用自主IGBT 芯片开发的分立器件获行业内重点组串式光伏逆变器客户的批量装机应用，公司预计2021 年进入大批量装机应用。(2)公司各类SiC 模块已在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出并得到进一步的推广应用。其中，公司公告称其车规级SiC 模块获得国内外多家著名车企和Tier1 客户的项目定点，将对公司2022 年-2028 年车规级SiC 模块销售增长提供持续推动力。
此前公司发布的定增预案，拟募集不超过35 亿元，其中20 亿元拟于高压特色工艺功率芯片和SiC 芯片研发及产业化，我们认为公司积极扩张芯片制造产能，不仅能够更充分的发挥设计上的优势，也能逐步解决功率半导体晶圆代工行业中供需失衡的核心矛盾。
投资建议：公司作为国内IGBT 方面的设计领军企业，受益于行业高景气，IGBT 下游领域、客户不断突破的基础上拓展宽禁带半导体，并积极扩张芯片制造产能，未来成长可期。我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为12.9 亿元、17.1 亿元、21.57 亿元，归母净利润分别为2.99 亿元、4.17 亿元、5.36 亿元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：募投项目不及预期的风险；国产替代不及预期的风险；IGBT 市场竞争加剧的风险等。
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