周三机构一致看好的十大金股

第8页:晨光文具(603899)：20年超预期靓丽收官 文创巨头征途再续

第1页:ST抚钢(600399)：摘帽有望落地 静待高端产品放量

第2页:福莱特(601865)：全年业绩高增 产能扩张奠定龙头地位

第3页:比亚迪(002594)：2020纯电质变 2021插混可期

第4页:太平鸟(603877)：直营单店改善超预期 扣非净利率进一步改善

第5页:华鲁恒升(600426)：产品高景气度叠加新建产能投放 21年业绩高增长

第6页:广深铁路(601333)：疫情影响仍将延续 客运需求复苏承压

第7页:福耀玻璃(600660)：业绩持续向好 汽玻二次成长

第8页:晨光文具(603899)：20年超预期靓丽收官 文创巨头征途再续

第9页:国泰君安(601211)：经纪、投行业绩大增 分红率提升

第10页:晶澳科技(002459)：组件出货稳居全球前三 垂直一体化布局稳步推进

晨光文具(603899)：20年超预期靓丽收官 文创巨头征途再续

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2021-03-31

事件概述

晨光文具发布2020 年年报：全年实现营收131.38 亿元,同比+17.92%，实现归母净利润12.55 亿元，同比+18.43%，扣非后归母净利润11.03 亿元，同比+9.70%。其中，Q4 单季度营收46.00 亿元，同比+44.03%，归母净利润3.43 亿元，同比+32.65%，扣非后归母净利润3.10 亿元，同比+26.67%，扣非后归母净利润略低主要是政府补助、购买理财产品产生收益等影响。业绩逐季改善，四季度延续高增长，业绩表现超市场预期。

分析判断:

按渠道分拆：传统业务Q4 延续高增长，科力普增长靓丽。

分渠道看： 1)传统核心业务：我们估算2020 年传统业务收入同比增长5%-10%，预计Q4 收入同比增速延续Q3 高增长。若剔除安硕，我们预计Q4 传统业务收入同比增长25%-30%。四季度文具行业需求进一步恢复，且晨光加快了渠道优化和产品升级，积极推广晨光联盟APP 以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美等四条赛道，并加大终端支持与市场营销推广，实现核心产品上柜，增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。2)晨光科力普：全年实现营收50.00 亿元，同比增长36.69%；净利润为1.44 亿元，同比增长89.74%。其中Q4 单季度预计收入、净利润增长大幅提速。科力普经营质量不断提升，20 年净利率同比提升0.8pct至2.9%，主要为随着规模效应发挥，盈利能力逐渐提升，同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。3)零售大店：全年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.55 亿元，同比增长9.02%；净利润为-0.50 亿元，亏损有所增加，主要由于上半年零售大店大部分营业时间处于停业及非正常的营业状态，客流低于上年同期以及新开店的影响。其中，九木杂物社方面，全年实现收入5.58 亿元，同比增长21.30%；净利润为-0.42 亿元，亏损有所增加。分季度看，Q4 单季度新零售业务收入表现超预期，主要是客流逐步恢复以及公司加速新开门店。中长期来看，九木杂物社零售模式已经跑通，加盟开店不断推进，未来潜力较大。4)晨光科技：全年晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力，积极推进市场份额及重点店铺提升，加强会员运营。全年晨光科技实现营业收入4.74 亿元，同比增长59.66%；净利润为-0.12 亿元，亏损有所增加，主要由于公司加大对品牌投入和线上分销渠道投入，导致费用增加。分季度看，预计Q4 晨光科技保持高增长。

按产品分拆：各主营业务均实现同比正增长，书写工具毛利率提升明显。

分产品看：2020 年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为22.80、27.06、28.21、3.23、50.00 亿元，同比分别为+4.29%、+2.29%、+20.22%、+8.30%、+36.69%；毛利率分别为40.83%、33.43%、28.25%、44.28%、10.98%，同比分别+4.08pct、+0.77pct、+1.79pct、-2.15pct、-2.11pct。各主营业务均实现了同比正增长，传统业务毛利率提升显著，如前面分析，主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献(主要在Q1)以及线上晨光科技销售的增加。

盈利能力：Q4 期间费用管控良好，盈利水平同比略有提升。

2020 年期间费用率同比-0.10pct 至14.27%，销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-

0.40pct/+0.15pct/+0.14pct 至8.40%/5.81%/0.07%，费用率略有下降主要由于Q4 费用率的下降。其中，Q4 单季度期间费用率同比-1.96pct 至12.02%，销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-2.02pct/-

0.13pct/+0.19pct 至6.73%/5.13%/0.16%，Q4 期间费用管控良好，费用率有所下降。盈利能力方面，2020 年公司毛利率、归母净利率分别-0.78pct、+0.04pct 至25.36%、9.56%。其中，Q4 公司毛利率、归母净利率分别-2.34pct、-0.64pct 至22.16%、7.45%，毛利率有所下降，主要由于办公直销收入占比提升带来的产品结构变化。

Q4 延续高增长，中长期一体两翼持续发力。

随着学校开学&企业复工将提振终端需求，行业需求向好，且公司加速各业务布局，四季度业绩延续三季度的回升趋势，全年业绩增长超市场预期。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，精品文创优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式，目前已初见成效。

投资建议

我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑业绩表现超预期，调整其盈利预测，2021-2022 年营收由此前的162.10、196.47 亿元上调至163.79、199.09 亿元，归母净利润由此前的14.95、18.66 亿元上调至15.31、19.00 亿元，且预计2023年公司收入、归母净利润分别为237.81、22.79 亿元，对应PE 分别为49 倍、39 倍、33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

传统文具需求大幅下滑；新业务不及预期。