安图生物(603658)：国产化学发光龙头 多元布局迈向卓越
推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1)化学发光行业体量大、增速快，2019 年市场规模约 233 亿元，预计未来三年保持 20%以上的复合增速，控费有望加速国产替代；2)公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升+生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成 IVD 平台多元布局；3)研发、销售筑高竞争壁垒，2019 年研发费用率占比 11.6%，高投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以上终端用户 5600多家，三级医院覆盖率高达 60%，高于行业平均。预计 2022 年收入增长到 55.9亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到 17 亿元，CAGR=30%，业绩有望高增长。
化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检测范围广，是 IVD 中体量最大的技术路线，2010~2019 年市场规模从 16 亿元增长到 233 亿元，复合增速 34.7%，占免疫诊断市场比重从 44%提升到 85%，在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。
假设 2030 年国产率提升到 60%，届时国产化学发光市场有望达到 419 亿元，CAGR=23.3%，预计国产化学发光龙头潜在空间 100 亿以上。
国产化学发光龙头高速成长，流水线带动试剂放量在即。公司化学发光主力机型 A2000 plus 位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，具备进口替代技术基础；代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高，国产首条全自动流水线优势进一步提升，预计未来 A1 和 B1 流水线的装机量将带动试剂放量。
2013~2019 年 公司免疫诊断试剂 收入 从 2.1 亿元增长 到 13.9 亿元 ，CAGR=37.6%，预计 2022 年将达到 34.5 亿元，未来两年复合增速 51.6%。
平台型 IVD 企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程，2019 年市场规模 32 亿元，随着限抗推进未来三年有望实现复合 14.5%的增长，公司该业务收入 2.2 亿元，占比 6.8%，占比有望持续提升；2019 年我国分子诊断市场规模约为 96 亿元，CAGR 2017~2019为 25.5%，疫情进一步彰显分子诊断的价值，公司拟通过多重 PCR 仪器与 POCT产品切入该领域，平台型 IVD 企业竞争力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业，国产替代空间广阔，同时流水线将进一步带动产品放量，预计 2020~2022 年归母净利润年复合增速为 30%，业绩有望保持较快增长，参考可比公司给予 2021 年 70 倍 PE，对应目标价 190 元，首次覆盖，给予“买入”评级
首页
微信公众号
证券之星APP
