高端酒深度：风物长宜放眼量 金樽美酒等花开
类别：行业 机构：华安证券股份有限公司 研究员：文献 日期：2021-03-15
主要观点：
摘要：
高端酒商业模式稳固，茅台红利引领行业可持续成长，茅五国仍可望量价齐升，名酒千元新高端放量更值得期待。
高端酒格局：量价齐升，茅五国协同发展
茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价齐升。茅台、五粮液、国窖是贯穿近20 年高端酒周期的核心产品，而以洋河M9·手工班、今世缘V9、汾酒青花30 复兴版、酒鬼酒内参、老白干1915、古井年三十等为代表的千元新高端产品仅在近2~3 年起势，但低基数下快速成长。从行业形态特点上看，近5 年“花瓶”瓶口处(代表高端白酒市场容量)正快速扩容，呈现显著的横向销量量增，纵向价格价增的特点。
总结过去：高端酒看品牌塑造+核心消费者培育对于品牌驱动型的高端白酒，战略层面核心在于长期紧抓核心消费者培育工作、以及产品结构向上以延续品牌拉力。近二十年间，茅台紧抓核心消费者培育，并通过茅台酒系列化强化品牌拉力，亦优化流通渠道供需；五粮液2017 年以来施行“二次创业”，主品牌通过产品结构变革、渠道变革优化，正“仿照”茅台，在营销与渠道层面走上战略正确的道路；国窖以持续的品牌塑造为基，深度绑定渠道，紧抓核心消费人群，站稳高端第三大单品。
展望未来：茅台红利仍在，千元新高端大有可为展望未来，我们认为高端酒商业模式牢不可破，龙头公司量、价持续成长空间仍在，并做出三方面预判：1)茅台业务正向循环仍是大概率事件；2)五粮液改革红利正释放，国窖亦延续成长但跟随难度客观加大；3)千元新高端大有可为、并贡献利润弹性，有全国品牌基础的名酒在该价格带(例如汾酒、郎酒)较地产酒天花板更高。
投资建议
回顾过去，高端酒行业呈现典型的量价齐升特点，近5 年茅台红利助五粮液、国窖快速增长，并带动千元新高端百花齐放；展望未来，高端酒商业模式稳固，茅台红利仍在，茅五国仍可望量价齐升，名酒千元新高端放量更值得期待。持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，建议关注山西汾酒、郎酒股份*。
*郎酒股份未上市
风险提示
宏观经济下行风险；食品安全风险；政策风险；原材料价格上涨风险等。
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