青鸟消防(002960)：消防报警稳健发展 应急疏散+工业消防接续成长
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李睿鹏/李越 日期：2021-03-03
公司2020 年实现营收/归母净利润分别为25.2 亿/4.3 亿元，同比+11.2%/+18.5%，其中应急疏散板块景气高企，营收增幅约175%。我们看好公司民用及商业消防报警业务市占率提升、应急疏散业务继续高增以及进军工业消防打开成长空间。调整2020 年归母净利润预测至4.3 亿元，维持2021/22 年5.9/7.5亿元预测，维持“买入”评级。
营收增速逐季抬升，财报质量较好。(1)2020 年度整体概况：公司发布2020年业绩快报，2020 年实现营收/归母净利润分别为25.2 亿/4.3 亿元，同比+11.2%/+18.5%，净利率达到17.0%，同比+1.5pcts。(2)季度情况：公司1Q20 到4Q20 依次实现营收1.7 亿/6.7 亿/8.3 亿/8.5 亿元，分别同比-54.1%/+21.1%/+23.9%/+26.2%。单四季度，公司实现归母净利润1.1 亿，同比+14.0%，我们判断利润端增速不及营收端主要由于四季度经销商返点较多。(3)现金流状况良好：公司加强对应收账款考核与管理，经营活动现金流净额同比高增，期末货币资金余额为15.0 亿元，同比+41.5%。
民用及商业消防报警：稳健发展，细分品类景气较好。传统消防报警整体市场规模约200-300 亿元，公司市占率低于10%。随着未来行业标准不断迭代升级，具有研发优势的头部厂商集中度预计将进一步提升。同时，消防可选子系统如电气火灾监控、余压监控等增长势头较好。
应急疏散：政策红利下景气高企，成长动能十足。(1)行业景气：《消防应急照明和疏散指示系统技术标准GB51309-2018》自2019 年正式实施以来，应急照明与智能疏散行业迎来爆发式增长。(2)公司应急疏散业务如期高增：2020年全年，应急疏散业务实现营收1.8 亿元(同比+175%)，加速成长。根据公司2020 年公告的投资关系活动记录表，该业务板块收入规模有望在两年后达到5-6 亿元。
工业消防：产品体系基本构建完成，2021 年将是市场导入之年。工业消防领域下游客户实力雄厚，业务利润率高，但目前行业主要被外资品牌主导。公司已成立工业事业部，目前工业消防产品包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等，旨在进军工业消防市场，力争实现国产替代。
风险因素：市场竞争加剧；公司新业务领域拓展不及预期。
投资建议：青鸟消防作为国内消防电子龙头，传统消防报警业务市占率有望稳步提升。公司敏锐把握应急疏散行业风口，相关收入体量迅速扩大，在工业消防领域进展值得期待。根据公司2020 年度业绩快报披露数据(未经审计)，我们调整2020年归母净利润预测至4.3 亿元(原预测4.6 亿元)，维持2021/22 年5.9/7.5 亿元预测，现价对应PE 为24/18/14 倍，维持“买入”评级。
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