银轮股份(002126)：减值影响Q4业绩 经营维持高景气
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/尹欣驰/董雨翀 日期：2021-03-01
公司发布业绩快报，2020 年实现归母净利润3.20 亿元，同比+1%，主要是四季度对部分海外子公司商誉减值影响业绩，业务基本面保持稳定增长。当前公司下游重卡、工程机械维持景气，国六排放标准实施带动重卡EGR 需求爆发；公司持续加码布局新能源热管理业务，在手订单充裕，预计2021 年起放量贡献业绩。继续重点推荐，维持“买入”评级。
事件：2 月26 日，公司发布2020 年业绩快报，对此，我们点评如下：
2020 年归母净利润3.20 亿元，同比+1%，主要是四季度减值影响。公司发布业绩快报，2020 年营业收入62.7 亿元(未经审计，下同)，同比+14%；归母净利润3.20 亿元，同比+1%，全年归母净利率6.2%。分季度看，2020Q4 单季度实现营收17.6 亿元(同比+6%)，下游需求维持高景气；四季度实现归母净利润0.42 亿元(同比-33%)，业绩负增长主要系单季度计提资产减值损失约4000万元(去年同期2080 万元)，其中主要是对部分海外子公司计提并购商誉减值。
业务基本面维持景气，预计2021 年业务继续保持稳定增长。国六排放升级带动EGR 冷却器产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六，银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR 冷却器，预计2021 年下半年将明显受益排放升级。新能源乘用车热管理方面，2020 以来，公司先后获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单、长安MPA2 平台冷却风扇总成订单。我们经过梳理预计公司新能源热管理在手订单超过90 亿元(车型生命周期内)，2021 年起将加速释放；2022 年以后年收入将超过10 亿元，收入比重超过10%。
主营业务不断拓展，受益全球替代红利。公司专注于热管理领域，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向，顺势切入新能源业务，目前已经进入了特斯拉、通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司扎实推进全球化，在欧洲收购瑞典SetrabAB，并成立欧洲运营中心，在研发、制造能力、业务拓展全面布局；在美国加州建设热管理实验室，提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。
可转债发行计划获证监会通过，公布二期员工持股彰显发展信心。2021 年2 月公司发行不超过7 亿元可转债计划获证监会通过，将使用募集资金加码热泵空调、新能源商用车热管理投入。2020 年12 月，公司继一期员工持股计划后，公告拟实施第二期员工持股计划，计划对不超过449 名员工持股不超过857 万股股票(占总股本1.08%)，总金额不超过7000 万元。新一轮激励有望进一步稳定公司优秀人才和业务骨干，激发管理团队、员工积极性，提高公司凝聚力，并保障实现公司中长期发展战略和经营目标。
风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。
投资建议：维持公司2020/2021/22 年归母净利润预测为3.20/4.60/5.70 亿元，相应EPS 预测为0.40/0.58/0.72 元，当前价11.41 元，对应2020/21/22 年28/20/16 倍PE。传统业务重卡、工程机械行业维持高景气，尾气排放标准升级带来明确增量，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。
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