青鸟消防(002960)：关于现金流、价格战、政企关系的解答
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2021-02-23
一、如何看待公司的现金流和客户回款状况？
1)行业属性决定现金流状况不会特别亮眼，但是公司通过消防工程验收——系统软件授权——常规消防检查3 个环节，对于下游客户形成较强的约束，确保回款情况。
2)在市占率还不够高的形势下，公司根据自身的财务状况，适当放松账期以获取和扶植优质的经销商做大做强，这其实是一种竞争策略，未来等到公司市占率足够高以后，预计现金流的状况会逐步改善。
3)下游客户同样为地产商的优质白马公司东方雨虹，2011-2017 年现金流状况与青鸟消防相似，但是并不影响市场给予估值。
二、如何看待行业的价格战情况？
1)2018、2019 年消防行业产品均价每年下降5%左右，2020 年的价格并没有进一步下降，原因主要是行业洗牌加剧之后，部分实力薄弱的企业就逐渐退出了市场。
2)从毛利率和净利率数据来看，行业已经处于合理利润率水平，考虑到近几年来无论是原材料、还是人工的成本都是在上升的(而产品价格还在下降)，所以我们判断行业盈利水平进一步下降的空间和概率都非常小了。
3)从成本端来看，全行业只有公司自研芯片，降成本的相对优势更加明显。
4)如果我们深入研究和回顾中国消防产品行业发展的历史，会发现公司的基因中是不怕竞争的，即使价格战继续，公司手握技术、资金、成本、管理优势，大概率会笑到最后。
三、如何看待行业的政企关系？
1)监管体制和外部环境的变化使得行业龙头集中度显著提升。
2)对于下游地产商来说，龙头地产商集中度提升+品牌首选率提升，政企关系的重要性会进一步弱化。
3)“传统消防”向“智慧消防”转变是产业必然趋势，在行业标准不断提升、技术不断升级的过程中，集产品、技术、服务于一体的整体解决方案是未来行业发展的必然趋势，在这个过程中，客户决策考虑更多是能否满足一体化方案的需求，政企关系在客户决策中的权重进一步弱化。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.77、2.29、2.83 元，对应PE 分别为22、17、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
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