五粮液(000858)：春节动销良好 一季度高增长可期
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/苏剑晓 日期：2021-02-23
五粮液春节动销良好，“第八代及经典”表现亮眼。春节期间，五粮液销售比去年同期增长25%，主打产品第八代供不应求，新品经典五粮液和小五粮表现突出。今年春节期间，五粮液积极开展“春节不打烊”活动，通过营销数字化管理实施精准投放，总体投放同比增长27%，实现了销售额25%的同比增长。其中，运营商动销增长约22%，KA 渠道动销增长63%，专卖店动销增长60%，电商渠道动销增长52%。核心大单品第八代五粮液，市场流通价格站稳1000 元，市场秩序健康稳定；新上市的经典五粮液和小五粮，在这个春节也首次投放市场，部分经销商数据反馈，经典五粮液复购率高，小五粮上市半月不到，就有近五成商家卖完了首批计划量，并在春节前开始执行新的计划量，小五粮整个春节销售完成率高于预期。总体来说，五粮液春节圆满地实现了开门红。
我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，目前处于明显的上升趋势。公司自2017 年实现二次创业以来，改革活力迸发，在市场、渠道、品牌、产品领域已经构建企业发展新格局，为“十四五”
高质量发展奠定了良好基础。牛年春节的开门红只是公司进入高质量发展期的一个开始，随着内部全面深化改革，创新驱动战略落实，公司未来将进入全面发力期，渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升，长期来看处于量价齐升的上行趋势。
投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022 年收入为572、664、764 亿元，2020-2022 年净利润为199、247、297 亿元，对应2020-2022 年EPS 为5.13、6.37、7.66 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为65/52/44 倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。
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