中国平安2020年年报点评：负债端低点已现，企稳向上可期
中国平安 601318
研究机构：万联证券 分析师：徐飞 撰写日期：2021-02-09
事件:中国平安发布2020年年报，归母营运利润1394.70亿元，同比增长4.9%；新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；营运ROE19.5%。投资要点:
内外部因素交织，新业务价值表现不及预期：2020年新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；新业务价值率33.3%，同比回落14.0个百分点，主要由疫情和寿险改革导致。一方面，疫情影响下，高价值的长期保障型产品线下销售受阻，新业务价值同比-48.5%；客户对长期保障产品的需求暂时转移到短期消费型健康险产品，使其对新业务价值贡献同比下降13.9个百分点。另一方面，代理人提质作为寿险改革的重要环节，使2020年代理人数量同比下降12%至102万人；代理人渠道新业务价值429.13亿元，同比下降37.1%；人均新业务价值40688元，同比-28.4%。我们判断，在疫情好转、开门红销售超预期的情况下，人均产能增速将回升，带动新业务价值增速由负转正确定性大。
财产险综合成本率升至高位，盈利能力明显减弱：财产险保费收入2858.54亿元，同比+5.5%，其中车险同比+0.9%，非车业务同比+17.1%；营运利润161.59亿元，同比回落22.9%；营运ROE16.4%，同比下降8.2个百分点，我们判断财产险业务盈利能力下降主要由综合成本率上升引起。其中，保证保险综合成本率同比上升17.4个百分点，车综改下车险赔付率达60.5%，同比+3.2%，财产险承保利润明显下降。我们判断，2021年在车险和保证保险成本结构持续优化下，综合成本率将得到有效控制，财产险业务盈利能力将逐步恢复。
科技业务发展强劲，助力发展“有温度的保险”：疫情催化下在线医疗服务渗透率大幅提升，平安好医生营业收入68.66亿元，同比+35.5%，其中在线医疗收入同比大幅增长82.4%，我们认为2021年公司在线医疗爆发式增长有望延续。公司运用科技优势对线上、线下医疗服务和保险产品进行横向打通，为保险客户提供包括健康、慢病、重疾管理和居家养老护理等优质服务，全面构建医疗健康生态圈。我们认为，医疗健康服务与保险保障相结合的新型保险产品在健康险市场上具备明显的竞争优势，有望带动互联网医疗和健康险业务齐头并进。
盈利预测与投资建议：在5%投资收益率假设下，预测2021-2023年EPS为9.95/10.80/11.87元，对应PE为8.01/7.38/6.71倍，EVPS为86/101/118元，对应PEV为0.93/0.79/0.67倍，当前估值偏低，维持“增持”评级。
风险因素：业务增速不及预期、权益市场下跌、改革效果不及预期。
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