比亚迪(002594)：“汉”月销量破万 高景气持续验证
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：宋韶灵/陈俊斌/尹欣驰 日期：2020-12-04
2020 年11 月公司新能源汽车销售2.7 万辆，同比+138%，环比+15%，超市场预期。刀片电池产能爬坡顺利，旗舰车型“汉”销量破万，驱动品牌升级，推动电动造车业务价值重估。同时，公司中性化战略稳步推进，供应链潜在价值巨大；H 股增发计划完成后将进一步提升研发实力，强化电动领先地位。继续重点推荐，维持“买入”评级。
事件：12 月3 日，公司发布2020 年11 月汽车销量快报。11 月公司汽车销售5.4 万辆，同比+31%，其中新能源汽车2.7 万辆，同比+138%，燃油车2.7 万辆，同比-9%。对此，我们点评如下：
新能源汽车月销2.7 万辆，同比+138%，超市场预期。11 月公司汽车销售5.4万辆，同比+31%，环比+13%；其中新能源汽车2.7 万辆，同比+138%，环比+15%。公司1-11 月累计销售汽车37.1 万辆，同比-11%，降幅收窄；累计销售新能源汽车16.1 万辆，同比-26%。分类别看，11 月份，新能源乘用车销售2.6万辆，同比+139%，其中纯电1.8 万辆，同比+128%，插混0.73 万辆，同比+174%，旗舰车型汉、唐DM 热销带动销量回升。11 月新能源商用车销售1137 辆，商用车补贴政策环境回暖，继续同比大幅+109%。燃油车方面，11 月销售2.7 万辆，同比-9%，环比+11%。受到下游需求回升带动，11 月公司动力电池与储能电池装机1.94GWh，同比+285%，1-11 月累计装机10.53GWh，同比-10%。
“汉”11 月交付10,105 辆破万，持续热销验证车型竞争力。公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7 月上市， 11 月“汉”EV 销量为10,105辆，其中“汉”EV 约7,500 辆、汉DM 约2,600 辆，销售爬坡符合预期，预计12 月“汉”月销环比有望继续增长。唐DM 改款后销量继续向好，11 月单月销售继续超过3,000 辆。公司与滴滴合作网约专用车型D1 也开始交付。公司中高端车型“汉”月销破万验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。10 月24 日宋PLUS 上市，预计将继续带动宋系燃油车型销量爬坡到约18,000 辆。同时，元、e3 等车型将改款，公司整体进入车型上行周期。
“刀片电池”引领行业，电池外供进入快车道。今年3 月底，公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速，国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；海外客户方面，已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。
DM 全新平台战略发布，竞争力有望提升。公司6 月发布了DM 全新平台战略，将推DM-p 和DM-i 两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提升，同时成本进一步下降，驱动公司成长。
风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。
投资建议：维持 2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元，当前A 股价格171.09 元，对应2020/21/22 年106/81/72 倍PE；H 股价格172.9 港元，对应2020/21/22 年90/70/62 倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡，刀片电池新技术爬产顺利。公司2020 年完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着重点业务分拆加速落地，料将推动价值重估，维持公司(A+H 股)“买入”评级，继续重点推荐。
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