券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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凯莱英(002821)：业绩稳定增长 技术平台升级释放核心竞争力

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓周宇 日期：2020-12-01

公司2020 年Q1-Q3 实现营业收入20.82 亿元(+19.53%)，实现归母净利润5.06 亿元(+ 38.12%)。Q3 单季度公司实现营业收入8.17 亿元(+25.79%)，实现归母净利润1.91 亿元(+38.94%)。公司首个MAH项目进入商业化生产，示范效应为公司带来大量NDA 项目订单。公司早期临床项目研究中心已搭建起完善的项目服务平台，承接项目能力大幅提升。

支撑评级的要点

深化“做深”大客户战略，业绩实现稳定增长。公司2020 年Q1-Q3 实现营业收入20.82 亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润5.62 亿元，同比增长38.12%。Q3 单季度公司实现营业收入8.17 亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长38.94%。2020 年上半年报告期内，公司相较2019 年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3 个，部分海外大客户目前订单规模相较2019 年已实现翻倍增长。

2020 年上半年，来自海外大制药公司的收入在总收入中占比为73.94%，来自海外中小制药公司的收入占总收入的15.1%

首个MAH 项目进入商业化生产，国内CDMO 进入收获期。公司在国内创新药CDMO 市场服务了大量1 类化学新药临床阶段项目，形成了良好的客户声誉。首个MAH 项目再鼎医药的则乐(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应为公司带来大量NDA 项目订单。2020 年上半年报告期内，公司国内NDA 项目在手订单超过20 个。

坚持研发投入，技术平台升级释放核心竞争力。2020 年Q1-Q3 公司研发费用为1.70 亿元，与去年同期相比增长26.45%，研发费用在营业收入中占比为8.2%。2020 年上半年，公司20 项专利获得授权，数量同比增加42.8%。公司早期临床项目研究中心在2020 年上半年已搭建起完善的项目服务平台，晶型工艺和稳定性等配备齐全，分析能力建设再上一个新的台阶。公司完成首个创新药注射剂早期临床项目服务，承接项目能力大幅提升。

估值

我们根据公司业绩变化，调整盈利预测，预计2020，2021，2022 年公司实现净利润分别为7.41 亿元，9.34 亿元，12.48 亿元，EPS 分别为3.056元，3.852 元，5.147 元。首次进行覆盖，给予买入评级。(我们在2019年预测2020，2021 年净利润分别为7.66 亿元，10.27 亿元，EPS 分别为3.310 元，4.439 元。)

评级面临的主要风险

服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险。