券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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航发动力(600893)：补齐短板 快速增长

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2020-12-01

1.“十四五”期间我国军用航发市场空间约 2337 亿元新增市场方面，我国军用飞机整体处于产品更新换代的大周期，我们预测“十四五”期间歼-20、歼-16、运-20、直-20、轰-6、L-15 等重点型号新增发动机市场空间合计为1479 亿元。

存量替换方面，我们假设航空发动机使用寿命为2000 小时，每年训练300 小时，那么，军用飞机换发周期约为7 年。考虑到近年来演习训练增多，军机换发周期缩短，我们按照“十四五”期间80%换发进度测算，存量军机换发对应的市场空间约为858 亿元。

两者合计，“十四五”期间我国军用航空发动机市场空间约为2337 亿元。

3.公司多款产品进展顺利，预计“十四五”期间实现三代动力自我保障

公司产品整体进入放量突破的新时代，WS-10“太行”系列发动机逐步成熟，WS-20 顺利装机首飞，其他多款重点型号也将在“十四五”期间完成设计定型，并进行批量生产。

4.受益于军品定价规则改革，盈利能力有望显著提升在完成市场化债转股后，公司轻装上阵，盈利能力快速提升，今年前三季度利润增速高达53%。我国总装类军工上市公司的平均净利率大致在2.3%左右，公司2019 年净利率水平为4.3%，在主机厂中排名靠前，但仍低于国外大型军工上市公司。未来公司受益于军品定价规则改革，净利率提升一倍至8%的可能性较大，将释放巨大潜在利润。

投资建议

预计公司2020-2022 年营业收入分别为302、393 和511 亿元，实现净利润分别为14.8、22.7 和35.2 亿元，同比分别增长38%、53%和55%，EPS 分别为0.56、0.85 和1.32 元，市盈率分别为81X、53X 和34X。我国航空发动机“自主可控”压力很大，需求迫切性很强，具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点。航发动力作为国产军用航发龙头公司，享有较高的估值溢价。首次覆盖，给予买入评级。考虑到公司未来三年复合增速较高，给予2021 年4.5 倍PS 估值，市值空间看1800 亿元以上，目标价67 元。

风险提示

型号进度不达预期，订单不达预期。