老板电器(002508)：行业龙头 收获稳稳的幸福
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙谦/张译文 日期：2020-11-09
随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补；公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展，龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼，首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
厨电行业龙头。经过40 余年的发展与积累，公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，2019 年老板油烟机内销份额为15%，居行业第一。
短期需求回暖，环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3 月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度，油烟机线上零售额累计增速由3 月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放，后续零售端环比改善趋势有望延续。
叠加公司渠道库存较低，为代理商销售改善提供保障。
B 端渠道先发优势明显，利于公司市占率不断提升。1)精装修渗透率提升是大势所趋，公司作为行业龙头率先受益，2019 年精装渠道中老板市占率约36%，维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚，竞争优势明显，市场占有率有望稳步提升。2)公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作，把握消费者前端流量入口，打造创新销售平台，强化品牌护城河。
产品与品牌力，保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展，并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产，为公司拓展增长边际。
估值
在当前股本下，预期公司2020-2022 年每股收益分别为1.82 元、2.10 元、2.38 元，对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4 倍，首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；原材料价格上涨。
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