安琪酵母(600298)：行业持续高景气 三季度维持高增
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2020-10-23
事件：公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入64.3亿元(+16%)，实现归母净利润10.1亿元(+52%)，其中20Q3实现营业收入20.8 亿元(+13%)，实现归母净利润2.9 亿元(+46%)，与此前业绩预告一致。
餐饮端逐步恢复，Q3 逐步回归常态。前三季度，公司主营业务收入同比增长16%，Q3 单季增速环比减缓回归常态。国内市场小包装酵母需求旺盛，C 端动销反应积极，小包装酵母家用渠道销售量大幅增加，由于小包装酵母供不应求，3 月初提升C 端产品价格，前三季度小包装酵母、电商业务增长迅速。海外市场方面，竞争对手逐步恢复生产，公司相对优势逐步回归正常，增速逐步放缓。
下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
提价叠加结构优化，费用控制良好，盈利能力大幅提升。1、前三季度公司整体毛利率为40.1%，同比提升4.7pp，主要系受益于1)原材料成本有所下跌；2)小包装酵母热销，公司上调小包装出厂价格，增厚利润空间，叠加高毛利小包装酵母占比提升，产品结构优化。2、费用率方面，上半年销售费用率为11.4%，管理费用率(含研发)为7.9%，整体费用率为20.7%，同比提升0.7pp。毛利率上行带动整体净利率提升4.0pp 至16.4%，盈利能力大幅提升。
国内市场稳居龙头，海外市场份额逆势提升，全年延续高增长。1、短期来看：
国内家用酵母烘焙需求有望常态化，产品结构不断优化；国外市场公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家，市场份额大幅提升，但伴随复工复产推进，收入增速放缓。2、长期来看：公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备定价权；公司开启产能扩张步伐，在云南建设2.5 万吨酵母产线，在海外市场积极布局，在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势，受疫情影响较小，进一步提升市场份额；酵母抽提物下游产业景气度高，酵母衍生品领域发展较快，公司作为酵母龙头生产商，未来将持续受益。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.65 元、1.86 元、2.11 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为36X、32X、28X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动。
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