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周四机构一致看好的十大金股

证券之星 2020-10-22 13:22:13
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洋河股份(002304):三季度收入转增 拐点或全面确立

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:文献 日期:2020-10-22

事件

公司发布三季报,前三季度收入189 亿元,同降10.4%,归母净利润71.9 亿元,同增0.5%,扣非归母净利润56.3 亿元,同降13.9%;单三季度营收54.9 亿元,同增7.6%,归母净利润17.9 亿元,同增14.1%,扣非归母净利润13.7 亿元,同增2.3%,3Q20 收入端表现超预期。

主要观点:

收入端超预期,M6+成功换代

3Q20 公司收入同增7.6%,超预期转增,或主要由梦之蓝带动。根据此前糖酒会及渠道调研了解,本次中秋动销回款超预期,其中M6+同比双位数增长,至9 月末已实现2019 全年约80%规模,M3 虽控量,但在终端旺销背景下仍实现个位数增长,下方海之蓝、天之蓝仍有小幅下滑。我们认为,结合M6+动销情况及消费者实际开瓶情况,可以基本确认M6+换代成功,展望 2022 年销售口径有望实现百亿,较目前翻倍(2019 年老 M6 销售口径约 50 亿);M3 升级产品有望上市,或复制 M6+的“增量提价”模式,有望承接消费升级的需求;海之蓝、天之蓝有望于2021 年换代,重回小幅增长。

预收款现金流稳健,财务质量得到改善

3Q20 预收款余额38.7 亿元,环比2Q20 微降0.8 亿元,同比3Q19 增18.9 亿元。3Q20 经营净现金流22.9 亿元,同比持平,环比2Q20 显著改善,财务质量得到改善。3Q20 营业税金、销售费用、管理费用分别同增7%、9.5%、6.9%,均可理解,基本正常。

渠道改革稳步推进,多方政策已见成效

2020 年,公司产品体系重塑,借M6+推行全新控盘分利模式(一物一码,多码关联),费用投放体系重新确立,优化传统客勤礼品费用,转向围绕消费者展开,应对经销商对费用的套取,资金投放效率得到提升;推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式,当前公司核心产品价格体系稳定上扬,与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构,伴随各产品渠道打法分立,有的放矢提升效率。

投资建议

公司三季度收入超预期转增,拐点或全面确立,M6+承载全新渠道控盘分利模式,换代成功,梦之蓝品牌势能持续提升,M6+引领业绩核心增量逻辑不变,洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整基本到位,大船正重新起航。维持公司2020~2022 年收入218、246、273亿元,同比分别-6%、+13%、+11%,归母净利润分别为74.5、80.2、90.4 亿元,同比分别+1%、+8%、+13%,当前股价对应2020~2022 年P/E 分别为32x、29.8x、26.4x,随着改革成效持续体现,估值修复有望持续,维持 “买入”评级。

风险提示

渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+推广进度不及预期。

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