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券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

证券之星 2020-10-20 13:30:05
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比音勒芬(002832):Q3单季收入大幅转正 存货压力减缓

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2020-10-20

事件描述

2020 年前三季度,公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.77/3.49/3.28 亿元,同比增长4.03%/12.01%/9.34%;20Q3 公司实现收入6.1 亿元、同比增长27.71%、较Q2(7%)有显著提升,归母净利1.87 亿元、同比增长36.38%,扣非归母净利1.80 亿元、同比增长34.38%,符合预期,经营性现金流净额/净利为114%。

分析判断:

20Q3 公司净利率为30.7%,同比提升1.95PCT,主要由于:

(1) 毛利率高位维持,20Q3 毛利率为69.86% ,同比提升0.91PCT,环比提升1.31PCT,主要由于终端折扣管控良好;(2)销售/管理/研发费用率同比下降0.47/2.39/0.45PCT 至23.89%/5.18%/ 2.48%,但是财务费用率受可转债利息支出影响同比增加1.29PCT 至0.94%;(3)政府补助同比增加329%至257 万元。

2020Q3 末存货较Q2 末下降1.2%至6.52 亿元,存货周转天数环比下降51 天、同比下降19 天至395 天,存货/收入为47%,同比下降4PCT。2020 年前三季度,公司资产减值损失0.21 亿元,同比增加53%,主要由于计提存货跌价准备,存货跌价准备/存货约为3%,较Q2 末的1.5%大幅提升。Q3 末,公司应收账款周转天数为26 天,同比提升6 天、环比下降3 天。

投资建议

我们假设:(1)分外延和内生看,我们预计主品牌直营/主品牌加盟/威尼斯2020 年分别新开59/21/20 家店、外延增长率为13%/5%/27%、内生增长为-2%/-2%/2% ,2021 年分别新开90/60/20 家店、外延增长率为18%/13%/21% , 内生增长为2%/4%/7%,2022 年分别新开55/25/18 家店,外延增长率为9%/5%/16%,内生增长为4%/9%/7%。(2)毛利率有望逐步提升,20-22 年毛利率预计为64%/66%/ 67%;(3)20-22 年销售/管理/财务费用率分别为27%/7%/0%、28%/7%/0%、28%/7%/0%。

展望全年来看,(1)疫情以来,公司复苏好于同业,估计主品牌全年开店80 家;(2)新零售业务加速布局,贡献收入增长新增长点。维持20EPS 0.89 元,考虑到21 年疫情恢复后主品牌有望开店加速, 我们将21/22 年EPS 调高4%/3% 至1.12/1.3 元,对应21/22 年PE 为16/14 倍,上调至“买入”评级,目标价22.4 元(对应21PE20X)。

风险提示

疫情影响的不确定性;开店低于预期风险;系统性风险。

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