新希望(000876)：生猪业绩持续释放 饲料业务量利齐升
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：孙金琦 日期：2020-10-16
事件
公司发布2020 年前三季度业绩预告。
公司预计2020 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48.00-50.00 亿元，同比增长56.27%-62.78%；预计第三季度归属于上市公司股东的净利润为16.30-18.30 亿元， 同比增长7.97%-21.21%。
我们的分析和判断
生猪业绩持续释放，饲料业务量利齐升
生猪业务。受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，据博亚和讯数据，前三季度国内生猪均价为34.93 元/kg，同比上涨101.65%；出栏量方面，前三季度公司销售生猪433.76 万头，同比上涨83.11%，其中Q1/Q2/Q3 分别出栏82.36/129.93/221.47 万头，出栏量逐季增长。量价齐升背景下，公司养猪产业利润同比大幅上涨。
饲料业务。前三季度公司积极应对新冠疫情及饲料市场行情变化，与上游供应商、下游养殖户等产业链伙伴形成紧密利益共同体，采取有效措施复工复产，通过加强饲料产品研发，推进数字营销转型，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，饲料销量与利润均较同期有较大幅度增长。
行业存栏持续恢复，2020 年猪价预计维持高位运行8 月份全国生猪生产继续较快恢复，能繁母猪产能进一步巩固。据农业农村部监测数据，8 月全国生猪存栏环比增长4.7%，连续7 个月增长，同比增长31.3%；能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11 个月增长，同比增长37%。同时8 月新生仔猪2600 万头，环比增长6.7%，较1 月份低点数据增长59.5%，8 月生猪出栏环比增长5%。
目前养殖端大猪逐渐顺势出栏，生猪出栏体重快速下降，市场可供出栏大猪明显减少，短期来看生猪出栏节奏有望减缓，猪价跌势或减缓。综合考虑目前猪肉供给与需求的情况，考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素，我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持，猪价有望重新企稳，维持高位运行。
产能高速扩张，种猪储备充足，成本有望继续下行截至2020 年6 月底，公司已投入运营的项目产能达1800 万头，预计下半年9.30 节点可竣工的项目产能为1200 万头，公司固定资产和在建工程余额比去年底增加67.10%，另有筹建中且预计按明年上半年3.17 节点可竣工的项目产能为1000 万头，以及已完成土地签约或储备的项目产能为3000 万头，理论可达的最大产能已超过7000 万头。并且，在当前建设中、筹建中的项目中，地处东南沿海省份、靠近消费区的项目大幅增加，这一批项目在未来的投产又将极大地改善公司商品猪售价水平。
产能储备方面，截止到8 月底，公司种猪存栏超过160 万头，能繁超80 万头，后备80 万头；在这160 万头种猪里，GP/GGP 超过 20 万头。预计到今年年底，公司种猪存栏超过250 万头，其中能繁超150 万头，后备100 万头。
公司2020 年计划生猪出栏量800 万头，目前出栏进度符合预期。公司成本控制成熟有效，随着寄养费、饲料成本、断奶成本的下降，外购仔猪比例的下降与自育肥比例的上升，生猪养殖成本有望继续下行，叠加猪价高位，生猪业务预计继续贡献业绩高增量。
股份回购显信心，股权激励护航生猪业务
9 月18 日，公司发布《新希望六和股份有限公司关于回购部分社会公众股的方案的公告》。公司拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金不少于4 亿元(含)，不超过8 亿元(含)回购公司部分社会公众股，回购价格不超过40.00 元/股。以最高回购价测算，本次回购股份数为0.1 亿股至0.2 亿股，占公司总股本的0.23%至0.46%。
此外，公告显示本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，激活经营管理团队，确保公司各项战略，特别是养猪战略的坚决落实，保证实现规划中的生猪出栏目标，显示出公司保障生猪业务发展的力度与信心。
投资建议：
我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为1051.90 亿元和1333.65 亿元，同比增长28.20%和26.79%；归母净利润分别为117.40 亿元和204.23 亿元，同比增长119.00%和73.96%；对应PE 为10.6x 和6.1x，维持“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量；疫情持续影响肉禽需求。
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