海亮股份(002203)公司动态点评：公司半年度业绩承压 产能增长助力长远发展
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴轩/孙志轩 日期：2020-09-02
H1 归母净利润下滑四成 业绩略低于预期：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入234.02 亿元，同比增长11.97%；归母净利润3.64 亿元，同比下降43.53%；扣非后归母净利润2.32 亿元，同比下降62.60%。二季度公司实现营收119.24 亿元，同比下降4.11%；归母净利润1.95 亿元，同比下降43.23%；扣非后归母净利润1.34 亿元，同比下降58.02%，受海外疫情二季度全面爆发影响，公司业绩略低于此前预期。
受疫情期间海外业务拖累 铜材毛利率下滑：公司H1 铜加工毛利率7.24%(-2.31pct)，其中铜管7.75%(-1.41pct)，铜棒5.70%(-2.56pct)，铜排2.64%(+0.07pct)。毛利率下滑主要受疫情期间铜价大幅波动以及海外需求下滑影响，公司铜材海外销售占比达45.1%， H1 海外铜材毛利率大幅下降4.67pct 至9.71%，而国内铜材毛利率下降1.26pct 至5.21%。随着下半年海外市场重启以及铜价、铜材价格逐渐稳定，公司毛利率有望回升。
付款节奏优化 经营性现金流显著改善：报告期内公司经营性现金流14.91亿元，较去年同期增长达193.95%，在疫情期间仍保持较强的抗风险能力。
经营性现金流增长主要在于公司及时调整与供应商的采购结算方式，实现延长付款周期，优化并降低融资成本。
产能持续扩张 全球化布局加速推进：按照规划，广东海亮7.5 万吨铜管项目、安徽海亮9 万吨铜管项目将于2020 年投产(截止6 月31 日投资进度分别达到95.04%、83.55%)，可转债募投的浙江17 万吨铜棒项目、上海5 万吨铜管项目、重庆3 万吨铜管项目、美国6 万吨铜管项目、泰国3 万吨铜管项目进度也分别达到67.88%、78.73%、100%、35.28%、56.48%。
产能稳步增长有望提振公司业绩，并提升公司长期盈利能力。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.50 元／0.55 元／0.73元，对应PE 分别为17.48／15.88 /12.00 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：加工费下滑，项目推进较慢，产能未完全消化，海外疫情反复
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