五大券商周三看好的六大板块

第5页:医药外包行业周报：A＋H已成大势 药筛CRO不断突破行业天花板

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第4页:7月信贷社融数据点评：信用趋于平稳 结构继续优化

第5页:医药外包行业周报：A＋H已成大势 药筛CRO不断突破行业天花板

第6页:汽车产业链2020年度下半年策略：汽车行业中场战役 矛盾两相宜

医药外包行业周报：A＋H已成大势 药筛CRO不断突破行业天花板

类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2020-08-12

报告导读

市场一般认为CXO 的高估值已经透支了景气度的预期，不同于市场的认识，我们认为市场忽略了国内医药CXO 不同细分赛道全球分工渗透率、边际能力的加速拓展带来的变化，这两点奠定了我们持续看好国内医药CXO 且不同于市场观点的基础；本篇医药外包周报再次强调A+H上市的新动向，以及这种动向所反映的国内医药CXO 国际化拓展方面边际变化。

投资要点

上周医药外包板块表现：外包“A+H”双资本布局已成趋势，持续跟踪中报业绩

8 月3 日至8 月7 日，医药外包板块整体下跌1.73%，跑输中信医药指数1.48个百分点。本周CXO 板块分化明显，其中，维亚生物、量子生物表现较为强劲，周累计涨幅分别为15.80%、9.11%。药石科技、亚太药业本周跌幅较大，分别下跌8.81%和7.94%。量子生物于8 月4 日公告拟发行H 股，在香港联交所主板上市，成为国内第5 家构建了A+H 双资本平台的CRO 公司，带动次日股价上扬8.79%。此外，维亚生物于8 月9 日发布公告，计划以25.6 亿人民币收购朗华制药80%股份，进一步推进了小分子CMO 赛道布局。我们发现，“A+H”双资本布局已成趋势，公司一方面拓展了融资渠道，同时也可以更好的布局国际市场，提升天花板。早期药物筛选CRO 企业维亚生物不断拓展商业模式，从服务换现金到服务换股权，此次布局CMO 将为公司业绩带来较大的弹性，市场关注度高。我们建议持续关注受制药创新升级红利的上游CRO板块。

行业动态跟踪：维亚生物收购小分子CMO，凯莱英中报业绩恢复《“服务延伸+投资孵化”，药筛公司突破CXO 天花板—从维亚生物看研发产业链早期公司商业模式》：1)早期CRO 公司商业模式可拓展性强，突破行业天花板。2)药物筛选平台构建核心竞争力，股权投资积聚未来利润增长点。3)维亚生物空间：2021-22 年服务链延伸+投资孵化进入利润兑现共振期，我们按照乐观/中性/悲观三种情形假设，分别对EFS 业务进行DCF 模型法估值，认为EFS 板块将贡献105.64 亿(乐观)/79.90 亿(中性)/57.96 亿(悲观)的市值。

维亚生物拟收购小分子CMO 朗华制药80%股权，公司CDMO 赛道布局稳步推进：2020 年8 月9 日，维亚生物公告与朗华制药达成战略整合协议，拟收购小分子CMO 朗华制药80%的股权，代价为人民币25.6 亿元，将以现金支付。这是维亚生物与朗华制药的战略合作进一步推进。此次收购协议业绩承诺由1.4 亿上调至1.6 亿元，收购比例由60%调整至80%，彰显了协议双方对未来业绩的信心。维亚生物去年外包板块业务净利润1.15 亿元，朗华制药的成功收购将为公司外包板块业务带来较大的业绩弹性。同时，CDMO 板块也将与EFS 业务产生较强的协同效应，后续随着EFS 业务规模化不断扩大，项目的进一步成熟，孵化的项目将不断强化CFS 业务的服务能力，为CDMO板块带来较强的导流效果。

凯莱英2020 半年报业绩简评：产能释放叠加商业化订单进入交付期有望带来全年业绩快增长：2020 年8 月7 日，凯莱英发布2020 年半年报，实现收入12.66 亿元(YOY15.81%)，归母净利润3.16 亿元(YOY37.63%)；扣非后归母净利润2.77 亿元(YOY36.82%)。我们认为：1)公司2020Q2 收入逐步回归正常水平，成本控制效果明显带来盈利能力提升更快。2)商业化项目进入订单交付期，产能释放有望带来2020H2 业绩持续放量。3)国内CDMO 订单未来1-3 年有望持续贡献增量，规模化效应逐步体现有望带来毛利率持续提升。

量子生物拟在港股上市，A+H 股双资本布局成为CRO 龙头企业的必然选择：2020 年8 月4 日，量子生物发布公告筹划发行H 股股票并在香港上市，募资将用于增强药物研发和生产服务能力，加大业务拓展方面的投入，偿还银行贷款及补充流动资金等。量子生物将成为A 股第五家“A+H”布局的CRO 企业。我们认为这体现了在A 股相对优势的估值比较下、外包领域国际化拓展的大趋势及必要性。我们认为“A+H”股双资本布局已成为CRO 企业拓展行业天花板的共同选择，能够极大的推动公司在国际上的知名度，建立国际形象，帮助投资者和客户更好的了解公司，为公司全球化布局及未来战略发展带来长期利好。

投资建议

我们建议关注泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我们看好已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO 产业，如凯莱英。

风险提示

行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。