7月信贷社融数据点评：信用趋于平稳 结构继续优化
类别：行业 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2020-08-12
报告导读
信用扩张趋于平稳，信贷结构继续优化，M2 增速低于预期，宽货币出现边际收敛的迹象。
投资要点
数据概况
7 月社融增量为1.69 万亿元(同比多增0.4 万亿元)，社融存量同比+12.9%(增速环比+0.1pc)。6 月新增人民币贷款9927 亿元，同比少增631 亿元。人民币贷款余额同比+13.0%(增速环比-0.2pc)。M2 增速10.7%，增速环比下降0.4pc，M1 增速6.9%，增速环比提升0.4pc。
核心结论
信用扩张趋于平稳，信贷结构继续优化。7 月信贷和M2 增速低于市场预期，但仔细拆分信贷结构好于预期。信贷结构来看，信贷主要受非银贷款和票据融资拖累，零售贷款和中长期企业贷款仍然延续同比多增态势。M2 增速来看，宽货币出现边际收敛的迹象。
1、信贷为何低于预期？
7 月新增信贷新增9927 亿，略低于预期，一方面7 月本是信贷小月，另一方面也受到非银贷款和票据融资拖累，分别同比多减2598 亿、2305 亿，推测票据融资多减主要归因于利率上行及对金融套利的严监管。而仔细观察零售贷款和中长期企业贷款，仍然延续了同比多增的态势，因此结构好于市场预期。展望未来，央行预计20 年信贷新增20 万亿，对应约13%的人民币信贷增速，维持下半年信贷增速趋于平稳的判断。
2、社融增速继续向上？
得益于低基数和信贷支撑。7 月社融新增1.69 万亿，同比多增4068 亿，社融同比增长12.9%，增速环比+0.1pc，主要得益于未贴票低基数效应(同比少减3432 亿)和信贷支撑(同比多增2114 亿)。未来地方债有望支撑社融增长。7月地方债发行受特别国债挤压，后续地方债发行节奏预计恢复，支撑社融。经测算，若10 月前完成地方债投放，月均投放规模超6000 亿。
3、怎么看M2 增速下行？
货币环境边际收紧。M2 增速由6 月份的11.1%回落至7 月份的10.7%，或归因于：①信贷增速回落；②利率温和回升；③严监管下资金空转现象缓解。展望未来，下半年在信贷和社融增速维持高位平稳下，预计M2 将维持较快增长。
投资建议
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