塔牌集团(002233)：业绩表现亮眼 高分红回馈股东
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2020-08-11
事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收27.99亿元，同比下滑2.1%，归母净利润为9.19 亿元(+31.15%)，扣非归母净利润8.29 亿元(+46.92%)；其中Q2 实现营收18.08 亿元(+22.19%)，归母净利润为5.96 亿元(+116.73%)，扣非归母净利润4.98 亿元(+101.14%)。
点评：
Q2 量价齐升推动上半年业绩超预期。2020 年上半年公司实现水泥熟料销量675.67 万吨，同比下滑18.12%，其中Q2 水泥销量约470 万吨，同比增长5.54%，一举扭转Q1 销量大幅下滑的颓势，得益于进入4 月份全国复工复产加速，基建与地产齐发力，水泥需求逐月好转，4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%；粤东地区基建需求占比较高，在基建逆周期调节逐渐加码的背景下，下半年需求仍有支撑；我们测算，Q2 吨出厂价约367 元，同比提升约50 元/吨；Q2吨成本约206 元，同比减少约14 元/吨，得益于煤价下行以及Q2 产能发挥率较高，Q2 吨毛利约161 元/吨，同比增长约65 元/吨，依然维持高盈利水平，吨三费约20 元/吨，同比增长约1 元/吨，管理水平位居行业前列。
现金流充沛，高分红回馈股东。截止报告期末，公司经营性净现金流为5.41 亿元，同比增长92.3%，其中在手现金及交易型金融资产为35.34 亿元，同比增长34.58%，资产负债率仅为13.4%，长短期借款均为0,充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进，另一方面，高分红回馈股东，公司2020 年中期计划拟以11.88 亿股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利3.2 元，分红比例约41.4%，继续维持高分红，若下半年仍维持此分红比例，按当前市值计算股息率为4-5%，高分红对长期投资者极具吸引力。
第二条万吨线已于4 月底投产，产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4 月29 号点火投产，且在Q2 末熟料产量已达到1 万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200 万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。
下半年将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到8 月中旬，广东地区库存降至5 成左右，出货率恢复至9 成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，近期国家再次下发专项债1.26 万亿，累计达3.55 万亿，按照前期流向基建领域超7 成比例拉看，基建端仍受到资金端支持，下半年基建投资确定性回升；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销2180 万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度，下半年业绩有望更进一步。
投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们预计公司2020-2021 年公司EPS 分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%)，对应20-21 年PE 估值分别为8.3 和7.9 倍，上调目标价至20.76 元(原目标价位17.3 元)，维持 “买入”评级。
风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；
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