券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

第3页:生益科技(600183)：毛利率继续高企 高端渗透逻辑持续带动成长

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生益科技(600183)：毛利率继续高企 高端渗透逻辑持续带动成长

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-08-11

业绩简评

20H1 营收68.8 亿元(YoY+15%)，归母净利8.3 亿元(YoY+31%)，扣非后8.2 亿元(YoY+39%)；20Q2 营收38.1 亿元(YoY+18%，QoQ+24%)，归母净利4.9 亿元(YoY+28%，QoQ +44%)，扣非后4.8 亿元(YoY+31%，QoQ+41%) 。20H1 毛利率和净利率分别达到28.7%(YoY+2.8pct) 和13.1%(YoY+1.8pct)；20Q2 毛利率和净利率分别达到28.7%(YoY+1.5pct，QoQ-0.1pct)和14.1%(YoY+1.4pct，QoQ+2.1pct)。

经营分析

20Q2 毛利率或达到30%，盈利能力提升明显。公司在报告期间适用新收入准则，原计入销售费用的运输费转计入营业成本，按19H1 销售费用率2.15%、20H1 填列的销售费用8889 万元，我们估算出20H1 由销售费用转入营业成本的金额为5901 万元，将这部分加回至20H1 毛利，则可估算公司20H1 可比实际毛利率达到29.5%(同比+3.6pct)，20Q2 可比实际毛利率达到30.2%(同比+3.1pct，环比+1.5pct)，公司整体盈利水平提升明显。

高端渗透+材料管控提升，高利润率有望持续。公司毛利率提升主要来自CCL 业务，原因在于公司高端CCL 出货占比较大幅度提升(高频高速覆铜板出货占比提升)、受疫情影响原材料价格大幅下跌(Q1 大幅下跌，Q2 大宗原料价格虽逐渐恢复但季度平均仍处低位，并且加工费一般在季度初已谈好)和公司成本管控能力提升所致，虽然原材料价格正在逐渐修复，但鉴于5G 拉货、新一代服务器即将出台、汽车和消费需求正在逐渐修复，并且公司江西新厂产能逐渐开出(江西厂定位高速产品)，我们判断公司高端产品出货占比将持续提升，再加上公司强大的管控能力，利润率水平有望保持高位。

投资建议

我们预测20~22 年公司归母净利润为18.8\23.3\28.5 亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响)，对应PE 为34X/27X/23X，考虑到公司高端产品占比持续提升、江西生益新产能开出、高频CCL 具有稀缺性等因素，我们继续维持36.2 元的目标价，继续给予“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；材料价格上涨导致利润率下滑；子公司归母净利润被稀释。