好莱客(603898):拟收购湖北千川公司51%股权 开启“2B+2C”二次成长
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/戚志圣 日期:2020-08-06
事件概述
好莱客公告拟现金收购湖北千川公司51%股权,整体估值不高于16.5 亿元(好莱客对应需支付的现金对价不高于8.25 亿元)。若交易完成后,湖北千川将成为公司控股子公司,且千川原股东承诺2021/2022 年平均净利润(扣非后孰低)不低于1.8 亿元。
分析判断:
千川木门以工程业务为主,综合实力仅次于江山欧派千川公司在油漆门工程业务领域,综合实力及规模仅次于江山欧派,业务以工程为主零售为辅,据中国木门窗协会,2019 年公司获得工程订单超15 亿元。公司工程客户包括了TOP50 为主的地产商,现已与恒大、融创、中海等大型房企建立长期战略合作关系,整体结构较为合理,不存在依赖单一客户。旗下拥有四川、湖北两大生产基地,占地450 亩,年生产能力180 万套,其中,湖北生产基地占地360 亩,为公司最大的生产基地,本次好莱客收购湖北千川为其湖北生产基地。
此次收购估值性价比高,且现金收购方式也有望增厚上市公司业绩
本次拟以不高于8.25 亿元价格收购千川公司,对应2021/2022年承诺利润,收购PE 约为9 倍,收购估值合理。其次,好莱客现金充足,截至2020 年一季度末,好莱客拥有货币资金2.38 亿元,交易性金融资产10 亿元,本次拟使用自有资金进行收购,有望增厚利润。除业绩承诺要求外,原千川管理层还持有49%股权,有助于双方利益一致和发挥积极性。
双方互补性较强,后续“2B+2C”双轮驱动
好莱客及千川公司互补性较强,本次收购完成后,好莱客有望实现“2B+2C”双轮驱动:1)B 端:预计千川后续将主导工程业务的方展,可将自身客户资源、经验优势与好莱客屋品类实现互补,进一步做大做强工程业务。其次,精装修保持高景气度,2019 年全国精装房新开盘同比增速28%,渗透率约32%(后续有望上升到70%),行业预计持续高增长,千川业绩增长确定性较高;2)C 端:好莱客进一步深耕零售市场,协同千川的木门产能,持续推进大家居战略。此外,借助好莱客上市公司的平台,且好莱客自身良好的现金流,预计千川的财务成本有望得到下降,并进一步做大做强。
投资建议:二季度以来随着鼓励消费政策推出以及竣工回暖等多因素驱动,家居需求逐步好转,公司零售端业务逐渐恢复,全年有望维持增长。本次收购完成后,双方互补性较强,好莱客有望开启“2B+2C”双轮驱动。暂不考虑并购,我们预计EPS 分别为1.19、1.31、1.45 元,对应PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。若考虑并入千川公司,我们预计2021 年公司净利润约为4.48 亿元,对应PE为14 倍,显著低于行业平均水平。
风险提示:并购事项或进度不及预期;零售开店不及预期;地产竣工数据不及预期