豪能股份(603809)限制性股票激励及收购点评：股权激励计划落地并购加码航空制造
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-08-04
事件概述
7 月31 日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票750 万股，授予价格为9.31 元/股，约为7 月31 日收盘价的50%。
公司同时公告以2.68 亿元的价格收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司(简称“昊轶强”)68.875%的股份。
分析判断:
激励覆盖面广、考核目标高 有效带动员工积极性本次限制性股票激励计划激励对象总人数为161 人，覆盖公司董事、中高层、核心骨干，占公司员工总数的11.7%，覆盖面较广；拟授予限制性股票750 万股，对应人均4.7 万股，授予价格约为7 月31 日收盘价的50%，激励力度较大，有利于公司吸引和留住优秀人才，提升综合竞争力。
本次激励计划对应2020-2022 年的净利润考核目标值分别为1.8 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，相比2019 年增长41.5%、73.0%、104.4%；80%≤净利润实际值/目标值＜100%时按比例解除限售，净利润实际值/目标值≥100%时全部解除限售。净利润考核目标明显高于市场预期，一方面可以有效提升激励对象工作积极性，另一方面也彰显了公司对业绩增长的信心。
收购航空制造资产 打开新的成长空间
公司深耕同步器系统多年，在汽车销量增速整体放缓的大背景下，公司近几年开始尝试新的业务领域，离合器系统、差速器系统和轨道交通系统是主攻方向，本次收购昊轶强进军航空制造领域，为公司打开新的成长空间。
昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机，中航成飞转包的空客、波音机型，商飞等多型号民用客机，客户资源优势突出。2020 年1~5 月昊轶强实现营收3,014 万元，净利润1,395 万元，对应净利率46.3%，盈利能力远高于公司传统业务。收购价款在2021~23 年分3 期支付，标的公司承诺完成2020 年3,000 万元、2020~2021 年累计7,000 万元、2020~2022 年累计12,000 万元的净利润，按照业绩承诺，收购价对应2020 年13.0 倍PE，估值较为合理。
资本开支高峰进入尾声，新产能进入兑现期
新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进，目前公司3 个IPO 募投项目均已建设完成，年产 1000 万件汽车同步器产线建设项目也于2019年完工；在建工程中泸州长江机械新厂区建设和泸州豪能项目建设进度分别达到80%、70%；公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来，我们预计本轮资本开支高峰将于2020 年基本结束。同时，公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，公司业绩有望迎来向上拐点。
投资建议
考虑到公司新业务订单逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，带动盈利能力改善，同时考虑收购标的昊轶强的利润贡献，我们上调对公司的盈利预测，对公司2020-22 年的归母净利润的预测由1.54/1.80/2.18 亿元上调至1.91/2.42/2.94 亿元，对应的EPS 由0.74/0.86/1.04 元上调至0.91/1.16/1.41 元，当前股价对应的PE 为22.6/17.8/14.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2022 年20 倍PE 估值，目标价由14.80 元上调至28.20 元，维持“买入”评级。
风险提示
国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期；齿轮钢等原材料价格上涨。
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