天坛生物(600161)：20H1业绩低于市场预期 下半年有望恢复快速增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/齐震 日期：2020-08-05
事件：天坛生物发布2020 年半年度业绩快报，实现营业收入15.55亿元，同比下降0.35%；归母净利润2.85 亿元，同比下降2.84%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比下降4.79%；业绩低于市场预期。
公司20Q2 业绩同比小幅下滑，多因素驱动行业景气度提升。分季度看，公司20Q2 实现营业收入7.97 亿元，同比下降6.72%；归母净利润1.53 亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比下降7.49%。根据中检院披露数据，20H1 公司各产品批签发量实现快速增长，其中白蛋白与静丙分别批签发247 万、168 万瓶，同比增长13.3%、39.8%；狂免、破免、乙免分别批签发55 万、43 万、33万瓶，同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。公司20Q2 业绩同比下滑，预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制，但医院诊疗量尚未恢复至往年正常水平，血制品终端需求仍受压制；另一方面则与20Q1 疫情期间渠道及终端医院储备较多静丙库存，在一定程度上影响20Q2企业发货有关。此外，受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响，公司利润增速略低于收入增速。但从全年来看，受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响，预计我国血制品行业景气度有望持续提升。
公司采浆量持续稳健增长，产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端，根据公司公告，2019 年公司浆站拓展工作稳步进行，其中兰州血制获批泾川浆站，公司浆站数量增加至58 家；成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆，在营浆站增加至52 家。公司采浆量继续稳居行业首位，2019 年达到1706 吨，同比增长8.8%。
新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产，但截至20Q1 末，公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退，同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量，公司2020 年采浆量有望与去年基本持平。生产端，根据公司公告，公司为解决扩大产能问题，成都蓉生在成都投资14.5 亿元新建永安基地，上海血制在云南投资16.55 亿元新建云南基地，两大生产基地设计产能均为1200 吨，随着未来逐步建成投产，公司有望通过内部资源的调动和共享，充分发挥规模效应。截至2019 年底，永安基地土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，预计有望按预期投产。此外，公司公告，成都蓉生拟投资4.96 亿元，在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房，预计有望2022 年底建成。
产品管线有望不断丰富，终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构，公司持续加大研发投入，其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评，重组八因子、层析法静丙已处于III 期临床阶段，重组凝血因子VIIa 处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市，公司吨浆利润有望不断提升。同时，公司持续推进终端医院网络建设，扩大进入终端的数量和比例，根据医院的学术影响力对医院进行分类，加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019 年，公司覆盖终端总数达15114 家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017 家，同比增长36.11%，进入标杆医院31 家、重点开发医院52 家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强，同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应，公司未来销售有望持续快速增长。
投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.2%、17.4%、18.3%，净利润增速分别为10.6%、22.6%、23.9%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。
风险提示：产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
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