机构强推买入 六股成摇钱树

第5页:华新水泥(600801)：百年华新 引领“后疫情”新时代

第1页:远兴能源(000683)：被忽视的纯碱龙头

第2页:恒瑞医药(600276)：抗肿瘤线增势不减 麻醉线短期受疫情影响 股权激励发布 ...

第3页:青鸟消防(002960)：监管强化、赛道拓宽 消防报警系统龙头持续领跑

第4页:复星医药(600196)：医疗生态闭环的打造者

第5页:华新水泥(600801)：百年华新 引领“后疫情”新时代

第6页:旭升股份(603305)：伴龙头共成长 募投项目夯实竞争力

华新水泥(600801)首次覆盖报告：百年华新 引领“后疫情”新时代

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2020-08-05

投资逻辑

国内水泥龙头，发展“水泥+”业务。公司熟料和水泥年产能 6330 万吨和9740 万吨，产量5889 万吨和7499 万吨，是中国第四大水泥企业。公司产能主要分布在两湖和西南地区，湖北、云南、湖南产能占比39%、20%、12%。在发展水泥业务的同时，发展骨料和固废业务，骨料年产能3950 万吨、毛利率65%，远高于水泥主业，固废处置年产能570 万吨。

两湖地区：需求回补，向上拐点临近。两湖地区水泥行业集中度较高，CR5均为77%，龙头企业对市场的掌控力强。在政府严控新增产能的背景下，两湖地区水泥熟料产能增加十分有限。2020 年湖北省计划投资2263 亿元、同比增长9.5%，在基建托底和天气好转的情况下，上半年压制的水泥需求将在下半年加速释放。2020 年湖南省计划投资3050 亿元、同比增长18.5%，当地受疫情影响小，上半年水泥需求实现正增长，下半年有望延续。

滇藏地区：政策推动，行情延续。云南市场集中度低，竞争激烈，供给端存在压力。由于区域需求旺盛，2020 年固定资产投资增速超过10%、交通领域投资增速超过15%，旺盛的需求可以化解供给压力。若未来出台错峰生产政策，整体供给还有较大调整空间。西藏基建需求旺盛，固定资产投资复合增速20%，供需紧张格局短期不会改变。2020 年西藏水泥均价661 元，同比涨幅5.9%，为全国最高价格，未来区域产能仍将保持较好的盈利水平。

产能有望继续增长，成本存在下降空间。2020 年下半年，境内随着湖北黄石产线的点火投产，境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火投产，公司产能将增长8.5%，对2021 年产量带来贡献。燃料和动力是最大的成本构成，受益于煤炭价格下跌，2020 年公司水泥生产成本有望下降1.63 元。由于公司石灰石自给率93%，未来石灰石采购成本相对固定。

投资建议与估值

预计公司2020-2022 年EPS 3.24 元 /3.7 元/3.91 元。鉴于区域市场需求确定且公司盈利能力强，给予公司2021 年10 倍估值。按照2021 年EPS 3.7元计算，给予未来6-12 个月37 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

经济下行；价格上涨不及预期；项目建设进度低于预期；环保、安全等不确定因素影响；疫情反复；汇率波动。

投资要件

关键假设

1) 水泥和熟料销量：预计2020-2022 年公司水泥销量增速3%/9%/2%，预计2020-2022 年公司熟料销量增速0%/0%/0%。

2) 水泥和熟料价格： 预计2020-2022 年公司水泥和熟料销售价格涨幅2%/2%/1%。

3) 水泥和熟料成本：预计2020-2022 年公司水泥单位生产成本206.71 元/209.96 元/211.25 元，熟料单位生产成本197.98 元/200.27 元/202.59 元。

4) 骨料业务：预计2020-2022 年公司骨料业务销量增速20%/20%/20%，产品售价涨幅1%/1%/1%，单位成本20.8 元/20.9 元/21 元。

5) 混凝土业务：预计2020-2022 年公司混凝土业务销量增速20%/20%/20%，产品售价涨幅2%/2%/1%，毛利率与2019 年持平。

6) 其他业务：受水泥窑协同处置业务的拉动，预计2020-2022 年固废处理量增速20%/20%/20%，毛利率与2019 年持平。

我们区别于市场的观点

市场认为，公司业绩受疫情影响严重。

我们认为，公司是湖北最大的水泥企业，第一大市场也是湖北市场，疫情对公司一季度业绩影响明显。二季度疫情缓解后，湖北水泥需求快速回升，5月单月需求量与2019 年5 月持平。除了湖北市场外，云南、湖南、西藏等市场需求旺盛。根据业绩快报，2020 年上半年公司净利润区间为22.13-23.73 亿元，扣除一季度3.54 亿元净利润，公司二季度利润区间为18.59-20.19 亿元，中值19.39 亿元，远超2019 年Q3 单季 16.7 亿元和Q4 单季14.98 亿元利润水平，与2019 年Q2 差距仅为2.13 亿元。

水泥的下游需求以基建为主，政策对需求影响大。未来湖北有望受益于疫后重建，云南受益于脱贫攻坚和一带一路，西藏受益于大规模建设，湖南市场需求一直旺盛，我们认为公司下游市场需求确定性强。作为中国第四大水泥企业，公司的盈利能力远超中国建材和海螺水泥，在疫情中表现出了较强的业绩韧性。未来随着南方梅雨季的结束和下游复工的推进，耽误的水泥需求有望集中释放，新增产能陆续投产也将助力公司业绩回升。

股价上涨的催化因素

1) 疫情好转后各地基建项目开始赶工期

2) 政策支持下各地新增基建项目陆续落地

估值和目标价格

预计公司2020-2022 年EPS 3.24 元 /3.7 元/3.91 元。2021 年海螺水泥估值9.1 倍，考虑疫情过后，湖北基建活动旺盛，水泥需求确定性高，且公司盈利能力优于海螺水泥，因此我们给予公司2021 年10 倍估值。按照2021 年EPS 3.7元计算，给予公司未来6-12 个月37 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

水泥出货量与下游施工进展相关。如果后期天气持续恶劣，将影响基建施工进度，进而对水泥出货量产生影响，并对价格产生负面影响。