机构强推买入 六股成摇钱树

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复星医药(600196)：医疗生态闭环的打造者

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/柴博 日期：2020-08-05

投资要点

集团创新产品初出茅庐，预计未来三年净利润年复合增长率不低于28%：集团创新产品实现商业化，生物类似物跻身全球市场，2019 年，是集团生物类似物创新产品商业化元年。2020 年除汉利康

国内获批上市以外，集团自主研发的曲妥珠单抗生物类似物HLX02(Zercepac?)在欧盟获批上市，成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物。此外，集团曲妥珠单抗、阿达木单抗两个生物类似物产品预计在中国获批上市。集团创新驱动迎来重要折点，同时非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)等已上市产品实现销售量与销售额高速增长，随着集团研发管线的不断跟进，我们认为，未来三年集团净利润年复合增长率不低于28%。

“创新研发+引入合作+投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增长：复星医药先天具有复星集团投资并购基因，秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式实现药品制造与研发业务、医疗器械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块协同发展。2019 年，集团首个国内首个生物类似物利妥昔(汉利康?)获批上市，生物创新药实现商业转化；2020 年，首个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片(苏可欣?)国内获批上市，成为引入合作的典范之作；通过控股国药产投实现医药分销流通业务投资收益稳定增长，通过控股印度注射剂仿制药公司GlandPharma 布局全球业务，GlandPharma 预计在2020 年在印度分拆上市。此外，集团复星凯特Car-T 治疗在中国即将商业化，引入BioNtech新冠疫苗均标志着集团“创新研发+引入合作+投资并购”全面实现三轮驱动，未来业绩可期。

盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022 年营业收入分别为334 亿、408 亿和500 亿，同比增长17%、22.2%和22.5%，预计集团2020-2022年净利润分别为38.7 亿、49.3 亿和63.8 亿，同比增长16.3%、27.4%和29.4%，三年净利润复合增长率为28%，预计集团2020-2022 年的EPS分别为1.51、1.92 和2.49 元，当前估计对应估值分别为45x、36x 和28x。

考虑到集团1、创新产品陆续进入商业化周期，国际化进程明显加快，部分产品受益于一致性评价和医保准入后带来的较大弹性；2、集团投资引入进程加快，着眼于未被满足的临床需求，Car-T、新冠疫苗、医美器械、医疗服务等长期来看具有较大的市场空间，参考可比公司估值与增速，首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示：公司产品销售不及预期；产品研发进度不及预期；疫情中 美贸易 摩擦带来负面影响。