恒瑞医药(600276)：抗肿瘤线增势不减 麻醉线短期受疫情影响 股权激励发布 保障业绩增长
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2020-08-05
结论及建议：
公司业绩：公司2020H1 实现营收113.1 亿元，同比增长12.8%，录得净利润26.6 亿元，同比增长10.3%，扣非后同比增长11.9%，公司业绩基本符合预期；分季度来看，Q1/Q2 分别实现营收55.3 亿元/57.8 亿元，YOY+11.3%和14.3%，录得净利润分别为13.2 亿元、13.46 亿元，分别同比增长10.3%和10.4%。
Q2 主要受抗肿瘤线药物带动，麻醉线短期仍受影响：公司Q2 营收端增速较Q1 略有提升，主要是PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等抗肿瘤药物不断上量推动所致，6 月公司PD-1 的肺癌和食管癌大适应症获批，预计后续将会加速上量；麻醉线及造影线受新冠疫情对医院手术开展的影响，有所下滑，但随着疫情控制后手术量的恢复，这部分业务预计也将逐步恢复增长。
毛利率提升，销售费用率下降：公司2020H1 综合毛利率为87.9%，继续提升1.2 个百分点，主要是创新药营收占比提升推动。销售费用率为35.6%，同比下降0.8 个百分点，主要是疫情影响了线下销售工作的开展；管理费用率同比增加0.6 个百分点至9.3%，财务费用率同比下降0.7 个百分点至-1.3%，研发费用率同比增加1.7 个百分点主要是研发持续发力。
期间费用率总体来看同比增加0.8 个百分点至60.1%。
研发继续加码，践行创新+国际化战略：虽受疫情影响，但公司积极推动项目研发和创新发展，研发投入依旧保持了26%的增长。创新研发方面，公司上半年取得创新药制剂生产批件3 个，仿制药制剂生产批件1 个， 取得创新药临床批件37 个， 取得3 个品种的一致性评价批件，完成2 种产品的一致性评价。国际化方面，公司上半年实现了盐酸右美托咪定注射液在美获批，还向美国递交了3 个原料药，1 个中间体和2 个制剂的注册申请。此外，公司还实现创新药PD-1 对外有偿许可给韩国CG 公司，彰显了研发实力。
股权激励计划保障业绩增长：公司同时发布2020 年限制性股票激励计划(草案)，主要针对高管和核心员工等超过1300 人，授予不超过2573.6 万股。解禁条件为2020 年、2021 年、2022 年各年度的净利润较2019 年增长率分别不低于20%、42%、67%(即三年复合增速在18.64%)，我们认为股权激励计划将为公司业绩的稳定增长保驾护航。
盈利预计：我们预计公司2020、2021 年净利润69 亿元、88 亿元，YOY+29.7%、+27.1%,EPS 分别为1.3 元/1.66 元，对应PE 分别为72 倍/56 倍。公司研发管线丰富，多个创新药产品及适应症陆续获批，将继续推动公司由仿制药向创新药的战略转型，我们看好公司的长期发展，维持“买入”的投资评级。
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