青鸟消防(002960)：监管强化、赛道拓宽 消防报警系统龙头持续领跑
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政/刘卓 日期：2020-08-05
消防报警行业领先企业，近十年复合增速超28%。公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售，公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。公司业绩增长较快，近十年营收复合增速超28%，目前已跻身消防报警行业第一梯队，比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆盖全国，渠道能力和综合服务能力较为突出，有望推动公司市场份额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主(占比超过70%)，毛利率方面低于同行业公司，但销售费用率得到显著优化，使其盈利能力高于行业平均水平，在市场竞争中具有一定的性价比优势。此外，我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出，龙头公司具备品牌优势。
政策持续推动，消防报警行业有望稳健增长。我国消防报警行业是政策强关联性行业，政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力，而行业的增长来源于两个方面，一是新建或改造项目的新增设备购置需求，以及存量市场的更新需求。另一方面，考虑到老旧小区改造加快推进，房地产投资保持平稳，强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、家庭场景应用都将得到更快的推广，行业技术的持续创新促使智慧消防发展迅速，未来物联网技术应用将会更加普遍，多重因素有望支撑未来5 年行业规模保持10%以上的增速，而龙头公司的市场份额有望持续提升。
行业领先的研发投入，强化技术实力提升性价比。公司多年来持续加大研发投入。2019 年，公司研发投入首次过亿，同比增长25.15%，近三年保持年均25%以上的增速。我们认为随着公司扩张加快，规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方面取得重要进展，包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出“朱鹮”自研芯片。我们认为，公司“朱鹮”芯片的逐步推广应用除在性能方面有所改善外，能够有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐，有望带动公司综合盈利能力保持平稳，公司产品性价比优势更加凸显。
盈利预测与投资评级：基于以上假设我们预计公司2020-2022 年实现净利润3.97 亿元、4.74亿元和5.96 亿元，相对应的EPS 分别为1.61 元/股、1.92 元/股和2.42 元/股，对应当前股价PE 分别为26 倍、22 倍和17 倍。我们认为公司规模优势持续显现，盈利能力、业绩成长性保障度高，在下游客户当中口碑较好，性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、自研芯片推广应用不及预期的风险等。
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