健友股份(603707)：制剂出口增长迅猛 注射剂国际化前景广阔
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2020-08-02
投资要点
事项：
公司公布2020半年度报告，实现收入13.96亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长41.24%；实现扣非后归母净利润4.04亿元，同比增长44.30%。公司业绩符合预期。
其中2020Q2单季度实现收入6.62亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长45.43%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长48.02%。
平安观点：
2020H1 业绩延续高增长，制剂占比提升大幅改善毛利率：2020 上半年公司实现收入13.96 亿元( +18.64%)， 实现归母净利润4.08 亿元(+41.24%)，延续亮眼表现。其中利润增速大于收入增速的原因主要是公司制剂销售占比快速提升，导致毛利率提升明显。2020H1 公司毛利率为60.26%，较上年同期提升10.18 个pp。期间费用率合计为26.94%，较上年同期提升4.72 个pp，其中管理费用率提升明显，提升2.96 个pp至4.39%，主要是由于新增美国子公司费用所致。
肝素原料药价格大幅上升，国内制剂Q2 恢复良好：受行业供需结构影响，2019Q4 和2020Q1 肝素粗品价格大幅上涨，2020H1 平均采购价格接近5 万元/亿单位，较上年同期上涨50%左右。但因供给收缩，采购量也大幅下降。2020 年1-5 月肝素出口金额同比增长3.33%，我们预计公司原料药与去年同期在同一水平，收入在7 亿元左右；国内低分子肝素制剂受到疫情影响，Q1 整体呈个位数增长，但Q2 恢复情况良好，预计上半年合计销售量达到900 万支以上。
制剂出口迎来爆发，注射剂国际化前景广阔：2020H1 子公司Meitheal收入3.14 亿元，健进制药收入8409 万元，我们预计制剂出口规模在3.5亿元左右，占整体收入比例达25%(去年同期个位数)，增长迅猛。公司注射剂研发能力突出，2020H1 研发投入9528 万元，同比增长27.22%，目前累计申报产品超40 个，其中国际市场获批超20 个，几十个品种在研。
除肝素类产品外，氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量，公司注射剂出口前景广阔。除此之外，公司也在积极推进中 美双报，国内制剂也同样有望凭借带量采购政策快速放量。
盈利预测与投资评级：目前公司拥有4 条经FDA 认证的无菌注射剂生产线和一个经FDA 认证的研发中心，2019 年收购Meitheal 后完成了无菌注射剂研发、生产、销售的全产业链高标准布局。公司制剂品种产品线持续丰富，有望保持每年10 个以上获批的节奏，看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持2020-2022 年归母净利润分别为8.35 亿、10.86 亿、15.12 亿元的预测，因股本变化，EPS 分别调整为0.89 元、1.16 元和1.62 元(原预测为1.16 元、1.51 元和2.10 元)，当前股价对应2020PE 为53 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。2)国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争对手较多，制剂放量存在不及预期可能。3)研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中 美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。
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