建材行业事件点评：中建材水泥资产重组 超大规模平台呼之欲出
类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰 日期：2020-07-28
中建材将以天山股份作为平台，整合旗下中联、南方、北方、西南、中材、中建材投资等水泥资产。重组后集团内各自为政局面将改善，经营效率有望提升；旗下资产长期折价将消除，水泥板块整体估值有望提升；旗下宁夏建材、祁连山、中国巨石、中材科技等平台同业竞争问题的解决也有望提上日程。
中建材水泥业务重组将依托天山股份平台推进，目前暂不涉及宁夏建材和祁连山：7 月24 日，天山股份发布公告，为推动解决中建材集团内部同业竞争问题，公司拟发行股份或支付现金的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥以及中建材投资下属水泥资产。方案尚未最终确定。同日，宁夏建材和祁连山发布公告称本次重组不涉及本公司，目前公司水泥板块业务正常，公司将继续保持现有水泥板块业务。
若完全收购，天山股份将拥有3.54 亿吨熟料产能，成为A 股最大水泥公司：目前中建材分别持有中联、南方、北方、西南、中材、天山、中建材投资七大水泥业务平台100%、84.8%、70%、79%、100%、45.9%、100%的股份；各平台分别拥有熟料产能9,349.6 万吨、9,929.3 万吨、2,405.6 万吨、8,348.3 万吨、1,860 万吨、3,276.7 万吨、196.85 万吨。若全部收购，则重组后的天山股份将拥有3.54 亿吨熟料产能，是海螺水泥的1.67 倍，成为A 股规模最大的水泥上市公司。
中建材水泥业务整合有望改善内部各自为政的局面，提升经营效率，改善盈利能力：中建材作为国内拥有水泥熟料产能最多的综合建材集团，合计水泥熟料产能达到3.88 亿吨，远高于海螺水泥。但中国建材的市值仅为845 亿元，而海螺水泥的市值为3,068 亿元，主要有以下几个原因。
第一，中国建材对旗下水泥平台没有实现完全持股；第二，中建材旗下水泥熟料产能平均规模小于海螺，规模效应较不明显，吨毛利、吨成本等经营效率指标表现较弱；第三，盈利能力较低，2019 年中联、南方、北方、西南、中建材投资、中材六大平台合计利润74 亿元，ROE 仅为8%(海螺为24.5%)；第四，中建材是港股上市公司，估值较低。随着天山股份对中建材旗下其他水泥平台进行整合，中建材旗下水泥公司有望结束各自为政的局面，提升经营效率，改善盈利能力。
中建材旗下水泥资产长期折价现状有望消除，水泥板块整体估值有望提升：天山股份作为本次重组平台，在一系列水泥资产注入后，中建材旗下水泥资产在港股市场长期折价的现象有望消除，高负债率的资产结构有望优化。随着资产重组，水泥行业内天山、海螺双寡头局面将得到确立，通过供给侧产能控制以及寡头协同，行业将保持较强盈利能力，水泥板块上市公司作为优质资产，估值水平有望进一步提升。
本次重组提升中建材旗下其他水泥公司、玻纤公司整合预期：本次重组提升了中建材旗下其他资产整合的预期，宁夏水泥、祁连山等水泥板块同业竞争问题未来有望得到解决。中国巨石、中材科技等旗下玻纤板块业务平台整合预期也得到提升。
建议关注天山股份、祁连山、宁夏建材、中国巨石、中材科技。
水泥业务整合进度不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
