苏宁易购(002024)：降本提效 健康成长
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘彪/何沛滨 日期：2020-07-14
投资要点
事项：
公司披露1H20业绩预告，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-6.50亿元至-7.50亿元，较19年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-31.90亿元有很大的改善， 预计同比增长76.49%-79.62%。
平安观点：
应对挑战得力，上半年规模增长、业绩减亏。上半年公司以降本提效应对疫情的挑战，线下店面租金、人力资源、营销成本均有所改善。此外，公司积极抓住到家业务发展机遇，推动家乐福、小店、菜场等业态快消类商品到家业务的发展。在电器、母婴品类方面，公司也通过社群营销等新的离店销售模式降低损失。在降本提效+新模式的推动下，公司上半年全渠道GMV 预计同比增长5.35%，线上平台GMV 同比增长20.19%，公司预计扣非归母净利润同比增长76.49%-79.62%、实现明显减亏。
下半年线下修复+线上高增，全年扣非有望实现盈亏平衡。展望下半年，公司将继续通过家乐福加强大快消品类的建设，并实现物流成本的优化与到家业务的升级，进一步推动电器类、快消类、生鲜类商品运营的均衡发展。对于认知度高、引流能力强但价格敏感的核心商品，公司将延续补贴策略，维持平台吸引力并提高获客效率。我们认为，下半年公司线下零售有望继续修复、线上平台维持高速增长，扣非归母净利有望逐步回升至盈亏平衡线附近。
线上线下长期空间依然可观，新流量+新门店降本获新客。从长期看，电商行业流量去中心化趋势愈发明显，苏宁线上平台有望通过抖音、快手、B 站等视频平台获取新流量，并降低获客成本。从线下看，一二线城市内外下沉市场广阔，公司继续加快零售云、苏宁小店加盟店的展店，其中零售云全年计划展店8000 家、3 年内达到15000 家。公司在压缩开店成本的同时，有望加速抢占空白市场
打造零售业服务商，建设苏宁生态圈。在进一步完善自身的零售平台外，苏宁也走上了开放平台、建设生态圈的道路，发展为以科技为支撑、供应链和物流开放为基础的零售服务商。目前公司已具备成熟的电器类商品供应链与销售平台，并通过家乐福、苏宁小店持续优化大快消类商品的供应链。
供应链可为抖音小店、快手小店等新兴电商渠道服务，并增强苏宁自身的供应链能力。而平台则可吸引更多品类的商家加盟，推动综合型电商平台的规模增长。从利润端看，找专业的合作伙伴做专业的事，如直播带货、部分商品的采购、小类商品的运营等，将利于公司在控制成本的同时加速成长的步伐，并最终建成商品品类、零售业态、营销模式齐全的苏宁生态圈。
短期降本扭亏趋势持续，长期开放式成长空间可观，维持“推荐”评级。我们认为，公司短期降本提效成效明显，扣非净利的扭亏趋势有望延续。而从长期看，公司线上线下零售平台扩张的空间依然广阔，并进一步开放平台、供应链以吸引各类合作伙伴。在巩固自身核心竞争力的同时，公司或可利用他者所长，成功打造苏宁生态圈。综上，我们提高了对公司毛利率的预测，但同时下调了对2020 年度投资收益的预测，主因预计公司本年将没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权等非经常性的巨额收益。因此，我们下调20-22 年归母净利的预测至14.15、18.20、26.07 亿元，同比-85.6%、+28.6%、+43.3%，对应EPS 0.15、0.20、0.28 元(原预测0.22、0.30、0.35 元)，PE 81、63、44 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2)疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3)家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4)新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。
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